宏观大类周报：经济复苏叠加通胀回升 行情进入加速阶段

　　摘要：

    　　春节假期归来，商品明显走强，股指有所承压，2 月10 日至2 月19 日期间，沪深300 录得下跌0.5%，MSCI 美国、欧洲分别录得上涨-0.07%、1.13%，Wind 商品指数大幅上涨4.35%，化工、有色上涨7.16%、5.82%领涨整体商品，焦煤钢矿、软商品、黄金分别录得上涨5%、2.9%、-3%，10Y 中债基本走平，10Y 美债利率抬升至1.34%，抬升了19bp。

    　　其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、上周央行净回笼3300 亿元，公开市场有3800 亿元逆回购和2000 亿元MLF 到期，央行累计进行了500 亿元逆回购和2000 亿元MLF 操作，但市场流动性宽松，银行间主要回购利率多数明显下行。海外方面，1、全球疫情风险明显下降，后续重点转移到防疫政策和疫苗进展。根据Wind 的数据，截至2 月18 日，德国已向约5.6％的成年人口接种了疫苗，而这一数据在美国为17.2％，英国为25％，阿联酋为54.3%、以色列为81.8％，相比之下，欧洲接种缓慢。2、境外经济明显复苏+通胀预期走强。美国2 月服务业PMI 初值录得58.9，创六年新高，美国2 月Markit制造业PMI 的初值为58.5，弱于1 月前值59.2。欧元区各国制造业PMI 也较前值大幅回升，但服务业PMI 仍承压。经济复苏叠加通胀预期回升，使得美国10Y 国债利率大幅上涨19bp，至1.34%。对于利率快速回升的现状，纽约联储主席、美联储三号人物威廉斯上周五表示，美国国债收益率上升是市场对经济复苏抱有乐观情绪的信号，这表明美联储可能无意采取措施阻止这一转变，我们认为美债利率可能要上升至1.75%才有望触发美联储政策。3、美国1.9 万亿刺激草案出台，该提案将给予每人1400 美元的救济，还包括提高失业救济金和最低工资、援助州和地方政府、援助教育机构、增加新冠检测及疫苗开支、资助租户等多个方面。美国众议院议长表示，希望在下周末前对救助计划进行投票。

    　　本周支撑风险资产走强的逻辑正持续兑现，境外经济数据持续改善，美国2 月服务业PMI快速好转，欧元区2 月制造业PMI 也录得快速回升，此外，美国国会公布了1.9 万亿刺激草案并预计，众议院院长佩诺西表示希望在本周末（2 月28 日）前对其进行投票。方案除了能够提振长期的需求预期外，1400 美元/人的资金发放也能够短期为金融市场带来有效的流动性支持，全球财政发力是短期风险资产走强的主逻辑；此外，多项数据显示目前海外经济已经有加速复苏的条件，包括美国消费回升、欧洲制造业改善以及北美道路拥挤度快速回升，在上述利好的推动下，预计后续股、商共振上行的行情将进入加速阶段。长期我们看涨的逻辑目前也逐渐兑现：随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力。从节奏上来看，目前重点在于美国1.9 万亿刺激方案的进展情况，后续行情的强度和节奏还要看境外消费的复苏进程以及油价的回升力度。

    　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

    　　本周关注点：

    　　1、2 月23 日，美联储主席鲍威尔发言，贵金属受影响较大。

    　　2、2 月25 日，美国1 月耐用品订单，上周初请失业金人数。

    　　3、2 月26 日，美国1 月个人消费支出，G20 财政会议。

    　　4、1.9 万亿法案投票，目前并未有具体时间表，预计在22 日-26 日间。一旦通过警惕“卖事实”的风险。

    　　风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息。