光环新网(300383):进入机柜释放期 REITS构筑平台型IDC企业

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/彭虎/陈昊 日期:2021-02-20

  投资建议

      光环新网是国内领先的第三方数据中心(IDC)供应商,目前在京沪等一线城市及周边地区运营约3.6万IDC机架,区位优质、规模领先,主要面向云/互联网/金融等行业客户,销售模式以零售为主.我们认为公司此前由于存量机柜上架饱和,2020年增速放缓,导致相比可比公司估值明显偏低;但2021/2022年公司新增机柜不断释放,且大量机柜已获得云/互联网优质客户提前签约,成长性确定,我们认为长期来看,公司IDC享受自有产权优势,有望基于现有资产发行国内首支IDC公募REITs,打通良性闭环融资体系,成为服务全球云厂商的兼具稳定性和成长性的平台型IDC企业。

      理由

      我们预计光环2021/2022年业绩增速有望随机柜释放得到擬振我们测算2020年公司可供运营机柜3.5万,上架率接近80%,签约率达到95%以上.公司披露,未来2-3年增量IDC项目对应新建机柜数约3.6万个,主要包括房山二期、燕郊三期&四期、上海嘉定二期等,我们预计2021年新增机柜将超过1万个,新建项目相比2020年将有明显改善,2022年除上述项目剩余产能,昆山长沙、天津等地资源储备有垫成为补充。根据施工进度,2021起明确进入“机柜规模释放期”,带动公司业绩加速增长。

      云计算业务稳定增长,寻求AWS合作和无双科技更多业务拓展可能。我们预计2019-22E公司云计算业务收入CAGR为6.8%,呈平稳增长态势.1)AWS云计算业务利润率稳定,收入规模主要受AWS在国内拓展驱动,我们预计随着自动驾驶、数字货币等新应用的落地,国内AWS发展将进入新阶段;2)无双科技:2019年公司引入战略投资者开城,我们预计长期公司将注重对无双占款的控制、进一步寻求其在云计算增值服务领域拓展的可能性.

      REITs打通灵活融资渠道,长期有望构筑平台型企业.光环新网拟以中金云网为底层资产发行国内首单IDC公募REITs,拟募集約57亿元基金。公司长期有望成为数据中心平台型运营企业,通过“成熟资产推向REITs-固定资产灵活变现-为上市主体注入具备增长性的资产”的闭环运营模式,形成轻资产,高成长的先进商业模型盈利预测与估值由于疫情导致客户IDC上架放缓,我们下修光环新网2020/21年盈利预测2%/5%至9.28亿元/10.82亿元,首次引入2022年盈利预测14.10亿元,我们预计公司业绩同比增速在2020年回落至13%后,有望随机柜上架恢复而反弹,预计21/22E盈利同比增速为17%/30%,公司当前股价对应2020/21/22E 32.8/28.2/21.6倍P/E,19/16/13倍EV/EBITDA,明显低于可比公司,且Reits平台有望提升经营灵活性,享受更高估值。我们维持跑赢行业评级和目标价29.23元,对应2020/21/22E 48.5/41.7/31.8倍P/E和48%上行空间.

      风险

      公募REITS发行进度不及预期;IDC价格竞争激烈。