固收日报:如何看待国内外市场的流动性预期?

类别:债券 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:池钟辉/刘浏 日期:2021-02-19

  重点关注

      流动性预期冲击之下,国内股债市场大幅调整。节后首日,国内股债市场在流动性预期的冲击之下均出现了较大幅度的调整,10 年期国债收益率上行3.82BP,10 年期国开债收益率上行5.25BP。一方面,春节假期期间10 年期美债收益率突破1.3%创1 年来新高,反映出市场对于经济复苏、通胀和货币收紧的预期,另一方面,中国央行在节后首日逆回购净回笼2600 亿元,回笼力度较大。

      如何看待国内外市场的流动性预期。全球资产价格来看,黄金价格跌至1800 美元一下,美油突破60 美元大关,美10 年期国债债突破1.3%,全球股市多数下跌,反映出国内外市场对流动性均有担忧。国内来看,我们认为长端利率可能在二季度寻顶,但短端回购利率波动中枢会保持相对稳定。国外来看,我们认为美国的宏观数据仍然反映出较大的分歧,部分数据虽然出现了明显的边际改善,但总体来看仍然不支持美联储的政策在短期转向。同时,原油价格在供需两端效应叠加之下出现了较快的上涨,短期涨幅可能有一定透支。

      国内流动性应更多关注回购中枢,仍保持以“稳”为主。周四晚上,央行自媒体转发了《金融时报》文章,再次强调了四季度货币政策执行报告中阐述的,“当前已不应过度关注央行操作数量,否则可能对货币政策取向产生误解,重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF 利率等政策利率指标,以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。”在今年1 月份回购价格波动总体较大的情况下,我们也提出,回购价格在下旬的攀升在于“纠偏”,拉长到月度来看回购利率的平均水平其实是变化不大的,也意味着我们对于流动性的观察应该避免采用过短的周期,而应该拉长到至少以月度为单位去看回购利率的中枢水平。从节后的央行公开市场操作来看,我们认为市场也存在一定的过度解读,首先MLF 等量续作是相对中性的,并没有反映出偏紧的信号;其次,节前投放逆回购对冲跨节压力而年后予以回笼是一个相对常规的操作,回购市场利率虽然有一定的上行,但仍然保持在利率走廊区间之内,因此节后首日的操作并不能解读为偏紧。我们维持国内流动性以“稳”为主的判断。

      美债上行更多反映预期而非现状。美债收益率上行主要反映了市场对于美国通胀和经济复苏的担忧,但从通胀和就业两项数据来看,仍然距美联储的政策指引中所要达成的目标有较大的距离。1 月美国PPI 数据超出市场预期,最终需求商品核心PPI 同比季调为2.3%,创2019 年2 月以来新高,前值1.8%;但核心CPI 同比1.4%较前值1.6%小幅回落。美联储更加关注的核心PCE 与核心CPI 有更高的相关性,核心PPI 的历史波幅远大于另外两者。12 月份核心PCE 同比为1.45%,也远未达到美联储政策指引中所阐述的2%长期平均通胀水平。除了通胀,市场还担忧财政刺激政策和疫苗接种进程超出预期,但周四公布的初请失业金人数为86.1 万人,连续两周回升,前值84.8 万人,1 月份非农就业人数仅录得4.9 万人,虽然较前值有所回升但仍是2020 年5 月以来的次低值,1 月失业率6.3%,较前值6.7%有所回升,但相比疫情之前4%左右的失业率水平仍然有较大的距离。

      原油价格短期受到需求和供给的双重推进,涨幅可能存在透支。本周美国NYMEX 原油主力合约突破60 美元,布油最高突破65 美元。美国2月12 日当周EIA 原油库存下降725.7 万桶,前值降664.5 万桶,库欣原油库存下降302.8 万桶,前值降65.8 万桶,API 原油库存下降58 万桶,前值降35 万桶。EIA 成品油库存来看,汽油和取暖用油库存环比增幅下降,航空煤油和馏分燃料油库存环比降幅扩大,含渣燃料油环比由升转降。

      原油和各类成品油库存下降反映出需求的继续回暖。供给方面,1 月份,欧佩克+成员国同意在2 月至3 月每天减产142.5 万桶,此外,美国石油产量因寒冷天气减少1/3,大约每天减少350 万桶,供需因素叠加导致了油价在近期的快速上涨。但美国寒冬和阶段性减产两项影响可能在未来2-3 个月逐渐消退,短期涨幅可能存在透支。

      市场回顾

      利率市场:

      2 月18 日央行开展7 天逆回购200 亿元,当日7 天逆回购到期1800亿元,14 天逆回购到期1000 亿元,净回笼2600 亿元,另外等量续作到期的2000 亿元MLF。节后首日央行逆回购较大额的回笼让市场对流动性产生了一定的担忧,股债市场均出现了较大幅度的调整,资金面较节前最后一日有所收紧,交易所和银行间回购利率集体上行。利率债收益率集体上行,长端收益率上行幅度较大。国债期货收跌,10 年期主力合约价格创2019 年5 月以来新低。

      一级发行方面,周四,共有3 只利率债新债招标,招标热度较高。国开债增发1、3、10 年期债券,中标利率为2.6568%、3.2359%、3.7265%,全场倍数为3.99、4.92、3.47。

      现券方面,国债各主要期限多数上行,其中1 年期品种上行3.57BP,5 年期国债到期收益率上行3.34BP,10 年期国债收益率上行3.82BP。国开债各主要期限多数上行,其中1 年期品种上行3.04BP,5 年期国开债到期收益率上行3.1BP,10 年期国开债收益率上行5.25BP。

      资金方面,周四货币市场资金价格多数下行,其中,DR001 上涨47.2BP,DR007 上涨1.9BP,DR014 下跌0.2BP。R001 上涨49.3BP,R007上涨14.9BP。R007 与DR007 利差扩大13BP。国债期货方面,周四,国债期货全天跌幅较大,上午小幅低开后在央行净回笼消息的刺激下国债期货快速跳水,午盘前跌幅有所收窄,午后继续震荡回落,10 年期国债期货主力合约价格创2019 年5 月以来新低。10 年期主力合约下跌0.35%,5年期主力合约收跌0.1%,2 年期主力合约下跌0.06%。

      信用市场:

      一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行5 只,金额60 亿元,昨日,无推迟及取消发行债券。

      二级市场,2 月18 日,多数信用品种到期收益率上行,但因同期限利率债到期收益率上行幅度较高,所以信用利差多数下行。1 年期短融信用利差均下行,其中,AAA 下行0.34BP,AA+下行0.35BP,AA 下行0.35BP。

      3 年期中票信用利差均下行,各等级均下行1.46BP。5 年期中票信用利差均下行,其中,AAA 下行1.9BP,AA+下行3.9BP,AA 下行3.9BP。1 年期城投债信用利差均下行,其中,AAA 下行1.37BP,AA+下行0.37BP,AA下行3.37BP。3 年期城投债信用利差均下行,其中,AAA 下行0.12BP,AA+下行0.12BP,AA 下行1.12BP。5 年期城投债信用利差涨跌不一,其中,AAA 上行0.12BP,AA+上行0.12BP,AA 下行0.88BP。

      转债市场:

      2 月18 日,中证可转债指数上涨0.84%,成交248 亿元,较前一日有所上升。上涨195 家,下跌35 家。其中涨幅较大的有英联转债(13.11%)、金能转债(10.1%)、林洋转债(8.52%),跌幅较大的有英科转债(-11.37%)、海容转债(-6.26%)、恩捷转债(-4.82%)。

      信用重大信息

      雏鹰农牧集团,涉及债项:18 雏鹰农牧SCP002,公司发布公告称,公司于近日收到河南省尉氏县人民法院《民事裁定书》(2020)0223 破申6 号、《民事决定书》(2020)豫0223 破3 号,裁定受理债权人对全资子公司开封雏鹰肉类加工有限公司的破产清算申请,并指定由北京大成(郑州)律师事务所为开封雏鹰的管理人。

      风险提示:国内政策宽松不及预期。