科德教育(300192):拟收购天津旅游外事职业学校 异地扩张第三城

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:吴劲草/张家璇/张良卫 日期:2021-02-19

事件公告

    公司拟以2700 万收购天津旅游外事职业学校:公司于2 月18 日晚公告拟收购天津市旅外职业高中有限公司(旗下学校为天津旅游外事职业学校,以下简称“目标学校”) 100%股权。交易对价为2700 万人民币,以现金方式支付。该职业高中为营利性学校,2020 年实现收入1437.3万元,净利润500 万元。出让方承诺目标学校21-22 年每年税后净利润均不低于500 万元,对应21 年PE 为5.4 倍。且约定2021-2022 年度目标学校任一年税后净利润超过500 万,超过部分的15%作为对出让方的奖励。

    事件点评

    目标学校主要专注于春、秋季高考升学辅导。天津旅游外事职业学校成立于1995 年,2019 年12 月由民办非营利学校改制为民办营利性学校。

    学校采取半封闭式管理,具体设有高考复读班一年全日制和春秋考本科冲刺班三年全日制,主要针对复读生和未能考上高中的学生,是一所专注于春、秋季高考升学的高端职业高中。

    公司并购以中职和复读类学校为主,通过“职普联合”的方式实现异地快速扩张。2020 年以来公司加快了异地扩张的步伐,1)布局安徽合肥:

    12 月28 日公告签署《意向性协议》,拟收购合肥龙翔高复学校70%的股权,合肥龙翔高复学校是经教育部批准的高考复读学校(民办非营利性质),在校生1000 多人,累计有近 2000 名学子被“双一流”名校录取;2)布局湖南长沙:10 月24 日公告与长沙新五美教育签署《意向性协议》,拟以5100 万元收购新五美持有的长沙经贸职业中专学校51%的股权。在“职普联合”模式下, 未能考入普通高中的学生进入职高“职普联合”试点班后,可正常进行普通高中教育并参加高考,如果跟不上普高难度也可退回职高课程,该模式具备较大发展空间。我们认为公司凭借着在陕西省的办学基础,具备职普联合的丰富经验,能够实现与所收购的学校有效协同,教学资源打通,未来业绩增长可期。

    维持公司买入评级:公司是西安中高考培训的龙头机构,旗下龙门教育定位高考教育赛道,服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体,与普通高中升学教育形成差异竞争。通过全封闭补习培训强化学生学习的过程管理,教学效果优秀,提分效果显著,在高考复读领域取得了丰硕的办学成果。疫情短期影响不改长期逻辑,随着公司异地项目的持续落地,叠加稳定的内生增长,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为1.63/ 2.44/ 2.94 亿元,同比增速达102.6%/49.5%/20.6%。当前市值对应PE 分别为23/ 15/ 13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策风险,疫情影响超预期,并购落地不及预期等