科达利(002850):龙头地位稳固 将迎海内外共振

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2021-02-19

  电池结构件龙头地位稳固,将迎海内外共振

      公司20 年前三季度净利润同比下滑,主要系国内动力电池需求下滑。我们预计随着需求改善,21Q1 收入和利润率将同比提升,净利润增长弹性大。

      我们认为公司相较竞争对手具备明显的技术、客户、规模优势,在主流大客户的主供地位难以动摇。公司从20 年开始加速扩产,解决产能瓶颈,将迎海内外市场共振。我们预计20-22 年EPS 分别为0.75/1.82/2.73 元,给予公司21 年合理PE54 倍,对应目标价98.28 元,维持“买入”评级。

      20 年前三季净利润同比下滑,我们预计21Q1 净利润将同比高增长公司20 年前三季归母净利润0.98 亿元,同比-32.88%,主要系国内动力电池需求量同比下滑。我们预计21Q1 下游需求旺盛,锂电产业链排产呈现淡季不淡现象,公司21Q1 收入有望达到8 亿以上,归母净利润达到0.8 亿元以上。考虑20Q1 的低基数,公司21Q1 净利润有望同比大增。

      公司竞争优势突出,龙头地位稳固

      我们认为动力电池结构件作为车规级产品,具备功能性和安全性要求,具备技术、品质、客户壁垒。公司在设备定制开发、原材料定制开发、模具开发和工艺设计上积累较多的经验,具备明显的技术、客户、规模优势。竞争对手震裕科技规模效应和自动化水平不如科达利,且产品偏中低端,因而毛利率偏低。公司公告在四川宜宾扩产,或将配套大客户宁德时代,我们推测供应份额或将达到50%以上。公司作为电池结构件的龙头地位难以动摇。

      公司加速产能扩张,22 年将迎国内外共振

      公司21 年整体产能偏紧,公司在多基地布局扩产解决产能瓶颈。根据公司公告的扩产项目情况,我们测算所有基地合计的产值117 亿元左右,且21H2部分海外基地项目开始投产。公司扩产不仅为了满足国内高增长的需求,也是为了迎接海外市场放量。

      维持“买入”评级

      考虑国内20 年需求低迷,但是21 年迎来反弹,海外市场22 年将放量,我们下调公司20 年收入假设,上调21-22 年收入假设,预计公司20-22 年归母净利润分别为1.76/4.25/6.37 亿元(前值分别为2.00/3.93/5.73 亿元),对应EPS 分别为0.75/1.82/2.73 元(前值分别为0.95/1.87/2.73 元)。参考可比公司Wind 一致预期下21 年平均PE54 倍,给予公司21 年合理PE54倍,对应目标价98.28 元(前值为86.02 元),维持“买入”评级。

      风险提示:降价压力比预期大,从而导致公司毛利率低于预期;动力电池的需求增长不及预期;公司新建产能建设进度不及预期。