当前可转债市场调整到了什么位置?或输时间 但赢未来 关注双低可转债

类别:债券 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2021-02-18

  投资摘要:

      可转债市场阶段调整还在延续,长期来看当前时点或输时间,但赢未来。关注双低可转债(转债价格低+转股溢价率低),将是低风险价值投资的重要标的。

      本轮可转债市场调整是三年内最快的一次下行,并且调整目前还未停止趋势。(1)目前可转债破面值比例,从2020 年12 月的3.4%高速飙升至48.1%,回到了2018 年熊市中下半年区间。(2)小于90 和处于90-100 的可转债比例分别大幅升至17.6%和32.6%;处于100-110 和110-120 的可转债降至8.8%和22.9%;处于120-130 和130 以上的可转债降至5%和15.8%。(3)可转债平均价格119.5,平均双低150,仍然处近三年高位。(4)平均溢价率保持在30.23%,平均到期收益率从2021 年1 月末转正,目前升至1.4%。

      央行表示稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,坚持稳字当头,不急转弯,把握好政策时度效。(1)目前货币政策虽然没有全面收紧,但边际拐点已经形成。(2)2021 年1 月社融同比增速13%,从去年10 月份以来整体增速正在放缓。(3)2021 年1 月M2 同比增速9.4%进入10%以下低区间。

      2020 年二季度末企业债到期收益率开始上行,可转债债性估值开始重新定价。(1)2020 年7 月信用利差走阔到高点(同时也是可转债阶段高点),此后企业债信用利差一直收紧。(2)央行对于流动性波动的容忍度上升,企业债信用在一定程度上也会承压。

      近3 个月A 股迎来了极致的结构性分化行情,对于小盘正股为主的可转债股性估值冲击较大。(1)近3 个月上证50 和沪深300 阶段涨幅超过20%和18.9%,中证1000 和国证2000 跌幅为9.6%和10.1%,极致分化还在持续。(2)从行业涨跌幅来看,顺周期的汽车、电气设备、食品消费、有色等行业继续领涨,正股中属于顺周期行业的可转债涨幅更加强劲。

      当前可转债市场调整尚未完全结束,长期投资优质双低可转债或输时间,但赢未来。(1)双低可转债投资池基于有着价格低到期收益率高优势,兼具低的转股溢价率,有着充足的正股看涨期权属性。(2)双低可转债投资池在双低的前提下,更多关注正股的财务增长,我们挑选了2020 年年报业绩预告中净利润保持高增速的正股相关可转债。同时广泛覆盖了经济复苏背景下顺周期的多个行业(如化工、机械设备、农林牧渔、家电、公用事业等)。

      投资策略:搭建双低可转债投资池,以到期收益率为债性估值核心,正股财务情况为股性估值的核心,为长久期投资布局。

      风险提示:政策风险