宏观大类点评:CPI同比为负 一季度预计仍在低位徘徊

类别:宏观 机构:华泰期货有限公司 研究员:侯峻/蔡劭立 日期:2021-02-17

事件:

    2021 年1 月份,全国居民消费价格同比下降0.3%。其中,城市下降0.4%,农村下降0.1%;食品价格上涨1.6%,非食品价格下降0.8%;消费品价格下降0.1%,服务价格下降0.7%。

    1 月份,全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中,城市上涨1.0%,农村上涨1.1%;食品价格上涨4.1%,非食品价格上涨0.3%;消费品价格上涨1.5%,服务价格上涨0.2%。

    点评:

    1 月份CPI 受畜肉价格拖累明显

    1 月份,食品烟酒类价格同比上涨1.4%,影响CPI(居民消费价格指数)上涨约0.41 个百分点。食品中,鲜菜价格上涨10.9%,影响CPI 上涨约0.24 个百分点;粮食价格上涨1.6%,影响CPI 上涨约0.03 个百分点;鲜果价格上涨1.3%,影响CPI 上涨约0.02 个百分点;蛋类价格上涨1.2%,影响CPI 上涨约0.01 个百分点;畜肉类价格下降0.4%,影响CPI 下降约0.02 个百分点,其中猪肉价格下降3.9%,影响CPI 下降约0.09 个百分点。

    其他七大类价格一涨两平四降。其中,医疗保健价格上涨0.4%;生活用品及服务、教育文化娱乐价格均持平;交通通信、其他用品及服务价格分别下降4.6%和0.9%,居住、衣着价格分别下降0.4%和0.2%。

    基期轮换正式实行,食品烟酒权重有所下调

    按照统计制度规定,我国CPI、PPI 和住宅销售价格指数每五年进行一次基期轮换,2021年开始编制和发布以2020 年为基期的价格指数。与上轮基期(2016 年—2020 年)相比,新基期的权数总体变动不大。其中,食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数约比上轮分别下降了1.2、1.7、0.5 和0.4 个百分点,居住、交通通信、医疗保健权数约比上轮分别上升了2.1、0.9 和0.9 个百分点,生活用品及服务权数变动不大。细分项来看,粮食的权重目前为1.88%,较上年下降0.12%;畜肉的权重为5%,较上年下降1.67%;猪肉的权重为2.31%,同样有所下降。

    一季度翘尾因素为负值,CPI 上半年预计仍在低位徘徊据农业农村部监测,截至2020 年12 月份,全国能繁母猪存栏连续15 个月环比增长,生猪存栏连续11 个月环比增长。同时根据国家统计局数据,2020 年12 月末生猪存栏达到4.07 亿头,能繁母猪存栏达到4161 万头,分别恢复到2017 年年末的92.1%和93.1%。

    2021 年,国内生猪价格将面临较大的下行压力,期货市场价格的走势也反映了此预期,截至2020 年2 月9 日,9 月份交割的生猪期货价格为26845 元/吨,较开盘价30680 元/吨下跌12.5%。考虑到2020 年猪肉价格的高基数以及2021 年预期的猪肉价格下行趋势,生猪价格将会对CPI 形成明显拖累。同时观察翘尾因素,一季度翘尾因素均为负值,也会对CPI 形成明显拖累,上半年国内CPI 预计仍在低位徘徊。

    央行强调稳字当头,货币市场的紧平衡预计仍会延续近期市场抱团效应较为明显,上周周三、周四、周五连续三个交易日全市场股票的上涨比例不足三成,但股票指数走势相对较稳。1 月底市场流动性趋紧,影响到了交易行为,A股、债市、商品多次三杀,但是尽管如此,央行的资金投放仍然偏谨慎,2 月份至今央行共投放资金7100 亿元,回笼资金量6640 亿元,仅净投放资金360 亿元。

    四季度货币政策执行报告中提出稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,坚持稳字当头,不急转弯,把握好政策时度效,处理好恢复经济和防范风险的关系,保持好正常货币政策空间的可持续性。完善货币供应调控机制,把好货币供应总闸门,保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,同时根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。目前国内社融、M2 的同比增速均已在顶部,疫情时期的特殊政策随着国内经济的好转将逐步退出,央行领导也在多个场合讨论到了国内货币政策的“转弯”问题,但央行也在货币政策报告中指出国际经济金融形势仍然复杂严峻,国内经济恢复基础尚不牢固。也在一定程度反映央行仍对国内疫情的控制、目前消费恢复相对缓慢以及2021 年国内可能面临信用违约风险的担忧。我们认为国内的货币环境短期仍会处于紧平衡状态。