1月中国宏观数据点评：社融延续边际放缓 高基数和新基期影响下通胀走低

社融增速见顶回落。1 月社融存量升至289.7 万亿元，增速进一步回落，从前期的13.3%降至13.0%。新增社融为5.17 万亿元，高于预期（4.60 万亿元）和去年同期（5.05 万亿元），社融增量主要来自贷款和汇票。1 月，社融口径的贷款新增3.93 万亿元，同比多增3,861 亿元；银行承兑汇票新增4,902 亿元，同比多增3,499 亿元。信用债违约的影响逐渐减轻，企业债券融资回升，从12 月的442 亿元增至1 月的3,751 亿元。1 月政府债发行尤为平静，政府债券净融资从12 月的7,156 亿元回落至2,437 亿元，同比下降5,176 亿元。

    新增信贷创单月新高。1 月新增人民币贷款3.58 万亿元，同比多增2,252 亿元，高于预期（3.50 万亿元）。信贷结构继续优化，居民和企业中长期贷款同比增加。M2、M1 增速交叉。1 月M2同比增长9.4%，低于预期（10.1%）；M1 的同比增速由12 月的8.6%回升至1 月的14.7%，显著高于预期（10.5%）。M2 与M1增速出现交叉，显示在货币投放边际放缓的同时，居民和企业的流动性仍保持充裕。

    高基数和基期轮换的作用下，CPI 同比增速再次回归负区间。1月CPI 同比增速由正转负，下降0.3%，低于预期（0.0%）。高基数影响下，食品价格同比增速趋缓，导致CPI 再次负增长。基期轮换调整了非食品权数并添加了新兴商品和服务，导致核心CPI同比下降0.3%，创2010 年以来新低，也是核心CPI 过去十一年来首次负增长。CPI 的高基数影响在2 月将迎来峰值，叠加基期轮换的影响，预计通胀仍面临下行压力。

    大宗商品价格回暖作用下，PPI 继续温和修复。1 月PPI 同比增速由负转正，从前期的-0.4%反弹至0.3%，符合预期。其中，生产资料价格显著修复，生活资料价格同比降幅有所收窄。大宗商品的需求回升带动价格趋于稳定、增速边际收窄，叠加国内工业生产持续向好的因素，预计PPI 将继续温和修复。