仙鹤股份(603733)深度报告:主攻消费 高歌猛进

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2021-02-10

投资逻辑

    未来三年主攻食品、医疗、快递、烟草等消费赛道。公司食品卡纸成功进入利乐供应链,抢占厚型液包市场份额;以纸代塑趋势中,纸吸管、食品包装纸储备齐全;医疗用纸方面,短期疫情提振需求,中长期BOPP 膜替代进一步打开成长空间。快递中期较高的景气度驱动标签离型纸和热敏纸市场规模成长,公司市场份额分别位居第二、第一名。烟草方面,公司通过与外方合资,积极入局国外烟草巨头体系,在国内市场布局新型HNB 缓释材料。

    2021-2022 年公司将持续释放产能,预计2021 年有效产能超80 万吨,2022 年产能至少110 万吨,产能释放复合增速超35%。

    多赛道布局,“成长”属性明显的特种纸龙头。公司深耕特种纸行业二十余年,拥有九大系列产品,多赛道覆盖,令其具备根据各个细分领域的景气度,制定合适的生产、销售计划。由于公司的机台具备多品种切换能力,因此公司每年均能加大高景气纸种产能调配,降低弱景气纸种的产量,令公司的经营业绩处于稳定成长的状态。2015-2019 年公司营收由19.1 亿元增长至45.7 亿元,CAGR 为24.4%;归母净利润CAGR 达33.6%。

    浆价进入上行通道,公司木浆自供率不断提升,强化成长特征。自2020 年8 月以来,浆价出现大幅上涨,当前针叶浆/阔叶浆单吨价格6605/5128 元,较8 月底上涨幅度43.7%/42.6%。我们预计未来三年浆价中枢将进入上行周期,从历史数据看,2018 年公司的毛利率下滑,主要受制于浆价大幅上涨,部分纸品是年度定价导致成本压力无法传导。目前公司已经开始积极自建浆线,提升木浆自给率。伴随木浆自给率的上升,公司的毛利率将趋于稳定,强化利润增长的确定性,公司内在估值水平中长期趋势上行。

    投资建议与估值

    我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.03、1.36 和1.69 元,当前股价对应PE 为22.4/17.0/13.7 倍,公司是国内特种纸龙头,前瞻布局消费型赛道,凭借出色的产线管理和调配能力,未来两年产能逐步落地,贡献业绩增量,我们采用市盈率相对估值法,给予仙鹤2021 年25X 估值,对应目标价34 元,给予“买入评级”。

    风险

    原材料价格大幅波动风险;新建产能不达预期的风险;新型烟草推进不及预期的风险;4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。