点评报告：春节错位叠加季节效应 M2同比回落

　　要点

    居民春节消费需求释放，人民币贷款同比增加

    季节效应叠加信贷集中投放，社融规模同比增加

    季节效应叠加取现需求降低，M2 增速趋于回落

    　　2021 年1 月人民币贷款增加3.58 万亿元，同比多增2400 亿元；2021 年1 月社会融资规模增量为5.17 万亿元，比上年同期多1165 亿元；2021 年1 月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7 个百分点，比上年同期高1 个百分点。在新增人民币贷款方面，居民春节消费需求释放的同时，制造业继续保持扩张态势，企业中长期贷款同比增加，使得新增人民币贷款同比增加；虽然受到融资类信托严监管影响，新增信托贷款同比减少，但季节效应拉升了社融增量；居民取现需求降低，M2 增速趋于回落。

    　　居民春节消费需求释放，人民币贷款同比增加

    　　2021 年1 月份人民币贷款增加3.58 万亿元，同比多增2400 亿元，分部门看，住户贷款增加1.27 万亿元，同比多增6359 亿元，其中，短期贷款增加3278 亿元，同比多增4427亿元，中长期贷款增加9448 亿元，同比多增1957 亿元；企（事）业单位贷款增加2.55 万亿元，同比少增3100 亿元，其中，短期贷款增加5755 亿元，同比少增1944 亿元，中长期贷款增加2.04 万亿元，同比多增3800 亿元，票据融资减少1405 亿元，同比多减5001 亿元。

    　　在新增人民币贷款方面，一方面，由于中国疫情得到有效防控，前期被抑制的部分消费在春节前得到了一定程度的释放，居民消费需求增加，使得居民短期贷款同比增加。此外，据克而瑞统计，由于2020 年末热点城市购房热度延续至今，2021 年1 月百强房企中有33%的企业销售业绩表现好于2020 年月均水平，促使居民中长期贷款同比增加。另一方面，2021年1 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，虽然比上月回落0.6 个百分点，但连续11 个月位于临界点以上，表明制造业继续保持扩张态势，企业中长期贷款同比增加。

    　　因此，在上述两方面因素的影响下，1 月份新增人民币贷款同比增加。

    　　季节效应叠加信贷集中投放，社融规模同比增加2021 年1 月社会融资规模增量为5.17 万亿元，比上年同期多1165 亿元。虽然受到融资类信托严监管的影响，新增信托贷款同比减少1274 亿元，但社融同比多增主要是因为：

    　　一方面，考虑到1 月份是商业银行传统的信贷集中投放时期，新增人民币贷款同比增加拉升了社融增量；另一方面，去年春节在1 月，今年春节在2 月，今年1 月的工作日多于去年，拉升了社融增量。

    　　季节效应叠加取现需求降低，M2 增速趋于回落2021 年1 月末，广义货币(M2)余额221.3 万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1 个百分点；狭义货币(M1)余额62.56 万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1 个和14.7 个百分点；流通中货币(M0)余额8.96 万亿元，同比下降3.9%。

    　　M2 同比增速较上月回落。首先，1 月是传统的缴税大月，季节效应拉低M2 同比增速；其次，就地过年、返乡隔离削弱了居民的春节取现需求，拉低了M2 同比增速；最后，2020年地方债发行规模较大，导致2021 年1 月政府债券供给量有所下降，降低了货币市场流动性的需求，拉低了M2 同比增速。此外，随着移动支付等手段的广泛普及，春节期间居民的取现需求同样得到了削弱，进而拉低M2 同比增速。