宏观数据:宽信用延续金叉如期现

类别:宏观 机构:上海证券有限责任公司 研究员:胡月晓 日期:2021-02-10

  主要观点

      信贷增长符合预期、货币增长弱预期较多

      和市场预期比较,信贷增长无论在规模,还是在增速上,都和市场预期基本一致,整体上仍保持了平稳态势。在信贷增长保持平稳的同时,货币增长则有较大回落,增速弱于市场主流的平稳预期较多。不过1月份货币增速的较大回落,或是季节性现金漏出扰动的结果,货币增速的快速回落,并不具有趋势性,在信贷增长和社融增长双保持稳定的情况下,货币增长平稳态势不会改变。

      宽信用延续

      当前的“宽信用”,主要表现为社融增速超过信贷增速,即资本市场功能增强带来的金融发展和流动性宽松。2020 年12 月和2021 年1月,社融增长超越信贷增长的差距虽有所缩小,但主要债券发行季节性减少的结果,并不具有趋势性。整体看,中国“宽信用”状态已然来临,说明中国货币结构性政策改善流动性结构的效力正在呈现,中国货币政策正常化也将得到延续。

      货币金叉确认

      笔者之前就指出,货币结构层面的组合形态变化,反映了经济状况的变化,疫情后中国经济在世界主要经济体中的优秀表现,以及中国经济的稳步回升态势,将带来货币增长结构呈现“货币金叉”状态。2020年下半年后,M1 和M2 间增长差距开始缩小,表明货币整体平稳中货币层次结构开始发生变化。2021 年1 月,在季节性因素的作用下,M1 增速大幅度超越M2 增速。从货币层次结构看,2020 年以来狭义货币增速(M1)持续回升,因此当前货币层次结构的变化,可以确定为“货币金叉”。

      年内降准、降息都会有

      中国物价环境并不构成对降息政策的制约,“降息”仍是未来必不可缺的政策选项,未来再出台仍是大概率事件。中国货币管理的核心问题,是基础货币投放的不足,当前货币增长维持平稳依靠货币乘数提高,而要维持货币乘数的高位,除了发挥资本市场功能外,降低准备金率仍是必不可少选项。在经济改善、融资成本下降带来的趋势性影响下,2021 年中国资本市场运行延续平稳中回暖态势不变。