晶澳科技(002459):见证稳健的力量-起于单晶 兴于一体

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙潇雅 日期:2021-02-10

  从历史复盘来看,光伏产业链经历了“一体化——专业化——再一体化(进行中)”的过程。早期由于行业刚起步,各环节产能不匹配,曾出现过一体化;但随着行业爆发,各环节分工体现规模和成本优势,产业链演化为专业化。但为何当前时间点,我们提出光伏一体化将成为下一个产业趋势?

      我们认为谁能率先实现一体化布局,谁就能占据下一轮竞争的优势位置,有望享受超额收益。原因系:光伏赛道本质上同质化严重,技术容易扩散,因此龙头公司的超额收益难以长期维持。在平价背景的驱动下,龙头公司必须通过一体化来实现利润的二次增长,同时拉长产线加强行业壁垒,实现成本的再次下降。

      起于单晶,兴于一体

      晶澳科技的发展历程大致分成四大阶段:晶龙拉晶——晶澳电池——晶澳一体化——重组回A。

      公司业务涵盖光伏产业链的中下游,从单晶拉晶与多晶铸锭到终端的集中式与分布式光伏电站均有涉及,其中主要营收来自于组件销售,并且近两年组件业务的盈利水平位居行业前列。

      晶澳有望从一体化公司中走出来

      晶澳自成立以来,在电池、硅片、组件等各环节均有长期积淀,研发投入均衡,研发人员稳定,保障技术的领先性;品牌渠道布局完善,供应链管理优秀,保障产品的生产与销售无虞。而且各环节成本管控较好,虽与龙头专业厂商存在差距,但差距在逐步缩小。另外,随着公司回归A 股,其股权融资能力得到大幅加强,利于根据终端需求进行扩产。

      晶澳的独特优势——稳健布局,穿越周期

      晶澳具有两个独特的优势:子环节的嵌套一体化,使公司在硅片、电池、组件三个环节的经营实力大大增强;遵循稳健原则进行管理,使公司可穿越行业低谷期,并在危机后更加强壮。

      盈利预测与估值

      短期看,平价后行业增长可见性增强,公司有望受益于一体化龙头的市占率提升过程,增速超出行业平均水平。给予公司2021 年35 倍PE,目标价55 元,给予“买入”评级。

      长期看,预计 2025 年全球装机达 350GW,组件环节的市场规模为 3968 亿元,预计公司组件市占率 20%,贡献利润63 亿元,假设估值稳定在 30 倍,对应市值1905 亿元,市值空间达 200%以上。

      风险提示:行业装机不及预期;原辅材涨价风险;疫情防控风险。