央行2020年四季度货币政策执行报告点评:货币政策“稳”字当头

类别:宏观 机构:东海证券股份有限公司 研究员:刘思佳 日期:2021-02-10

  投资要点:

      央行2 月8 日晚间发布了2020 年四季度货币政策执行报告,有以下主要关注点:

      对于经济的判断较三季度更加乐观。报告中提到,“我国经济向常态回归,内生动能逐步增强,宏观形势总体向好”。四季度以来工业生产旺盛,出口保持高增,制造业投资也明显回升,消费相对较稳。央行在肯定国内经济稳步复苏的同时也提到了,“国际经济金融形势仍然复杂严峻,国内外疫情变化和外部环境存在诸多不确定性,国内经济恢复基础尚不牢固”。防止国外疫情输入的压力仍然较大,同时入冬以来国内零星疫情也对消费的恢复造成了一定压力,国内非制造业PMI 走低已有所验证。

      下一阶段货币政策依然“稳”字当头。报告提到,“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,坚持稳字当头,不急转弯,把握好政策时度效,处理好恢复经济和防范风险的关系,保持好正常货币政策空间的可持续性”。整体说法与三季度类似,同时继三季度之后再提“总闸门”,表明货币政策仍然以相机抉择为主,未来大收大放的可能性都比较低。对于市场比较担心的通胀问题,央行认为CPI 有望回升趋稳,PPI 短期有望转正,短期疫情及防控对供需两端还有不确定性,但长期不存在通胀或通缩的基础。

      更多关注政策利率的变化,而非公开市场操作数量。报告提到,“更多的要关注7 天期逆回购利率是否变化,其次在观察市场利率时重点关注DR007的加权平均利率水平,以及一段时期的均值,要引导市场利率围绕政策利率中枢波动”,未来DR007 继续围绕7 天期逆回购利率波动的可能性较大。

      关注国内国外风险。专栏3 详细论述了境外宽松货币政策的溢出效应,“与2008 年金融危机不同的是,本次全球流动性回流主要发达经济体的规模减少,后期全球疫情如果得到控制,经济总体转好,主要经济体宽松货币政策可能会退出,资本流动方向可能出现变化,需要防范相关风险”。但总体来看,国内坚持实施正常的货币政策预留了足够空间。专栏4 论述了国内居民部门的债务风险,“需要警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险”,虽然需要坚持扩大内需,但不宜靠发展消费金融来扩大消费,未来消费贷可能受到一定限制。

      地产依然坚持“房住不炒”。“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,坚持稳地价、稳房价、稳预期,保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性,实施好房地产金融审慎管理制度”。央行12 月建立房地产贷款集中管理制度,对银行地产贷款、个人房贷占比都设置了上限要求。2020 年年末,房地产贷款余额同比增速、个人住房贷款余额同比增速均较去年年末明显下降。

      总的来看,在经济复苏的背景下,货币政策大概率温和退出,但不急转弯明确了退出的节奏不会太快,通胀暂时不会成为掣肘,货币政策仍然强调一个“稳”字,相机抉择的可能性较大。