1月金融数据点评：最后的繁荣

　　1 月新增社融5.17 万亿元，显著高于市场预期（Wind 统计4.5-4.6 万亿元）。我们认为，这主要是需求旺盛导致，两个主要来源可能是房地产销售以及出口链条。

    　　经济需求不错，但是央行控制了信贷总量，因此银行被迫压缩了票据以保证旺盛的中长期贷款需求。票据融资受压的结果是未贴现承兑汇票的明显上升。一方面是许多汇票没法承兑，另一方面是需求旺盛但难以从表内融资，企业被迫从表外融资。

    　　然而，出口高点就在1-2 月，房地产遭遇强力调控，因此不可持续。我们猜测，1 月高增的社融是最后的繁荣，不可持续。

    　　中国的外需与内需在1-2 月见顶，因此经济的顶点在1-2 月，经济环比增速随后将明显回落。为此，股债商品汇率等大类资产可能在1-2 个月之内迎来拐点。

    　　由于1-2 月比较特殊，属于数据的空窗期，拐点的确认需要等到3 月甚至到4 月。因此，在这段时间内，市场仍然会延续之前的逻辑：股市和商品相对较强，债市相对较弱。然而，从现在开始，我们建议对股市和商品要开始战略性防守，对债市特别是长债要开始战略性进攻。随着数据的一步步确认，市场的拐点会进一步清晰。

    　　风险提示：疫苗不及预期