爱美客(300896)2020年年报点评:大单品嗨体推动业绩强劲 新品管线提升长期空间

类别:创业板 机构:西部证券股份有限公司 研究员:刘菲 日期:2021-02-10

  大单品嗨体带动,收入逆势增长。2020年公司实现营业收入7.09亿元,同比增长27.18%;归母净利润4.4亿元,同比增长43.93%,略超预期。

      分产品来看,2020年溶液类注射产品(嗨体为主)实现收入4.47亿元,同比增长82.85%;凝胶类注射产品(爱芙莱为主)实现收入2.52亿元,同比下降19.21%。分季度来看,Q1-Q4收入增速分别为-21%、16%、43%、51%,下半年收入逐季加速,表现公司产品较强的抗压能力。

      费用率下降,净利率大幅提升。公司2020年毛利率92.2%,维持在较高水平。受益于规模效应与会计制度调整,公司的费用率大幅缩减。2020年公司销售费用率/管理费用率为10.4%/6.1%,同比下降3.47/2.49个百分点。2020年公司归母净利率水平62%,同比提升7.03个百分点。

      现金流强劲,高比率分红。2020年,公司实现经营性现金流4.26亿,同比增长37.44%,现金流情况较好。2020年,公司每10股派发现金红利35元,合计现金股利4.2亿元占比2020年归母净利润95.67%,分红率较高。

      兼具短期与长期,建议持续关注。公司业绩短期有一定确定性:20年公司溶液类注射产品出厂均价360元/支,同比提升1.74%,受益于熊猫针占比提升。我们预计1)21年溶液类注射产品出厂价有望持续提至405元,带动公司收入利润提升;2)爱芙莱有望实现疫情后改善;3)童颜针有望H1过证。长期来看,医美赛道优质,公司通过研发与外延拓展覆盖,兼具成长与稳定性。报告期内1)合资公司东方美客已完成第二代埋植线产品的实验室阶段开发,补充埋植线布局。2)公司与山东诚创合作研发利多卡因丁卡因乳膏用于术前的局部麻醉,与已有产品协同。3)投资取得杭州先为达生物科技,丰富在减肥纤体布局。预计21-23年公司收入11.6/15.9/21.2亿元,净利6.9/9.7/12.9亿元,建议持续关注。

      风险提示:产品开发注册风险,竞争加剧风险、下游客户和行业风险