中国1月金融数据点评：广义流动性拐点明确 融资需求推升社融超预期

　　事件

    　　央行公布了1 月信贷数据，其中社会融资规模增量为51700 亿元，比上年同期多1207 亿元，1 月末社会融资规模存量为289.74 万亿元，同比增长13%，增速环比下降0.3 个百分点。1 月新增人民币贷款35800 亿元，同比多增2252 亿元。1 月末，中国广义货币(M2)余额221.3 万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7 个百分点。

    　　点评

    　　趋势：社融平稳回落，信用环比企稳。1 月社会融资规模51700 亿元，同比多1207 亿元，超市场预期；社融存量同比13.0%，较前值下滑0.3%，社融拐点后平稳回落。从分项上来看，非标融资环比上升4151 亿元，明显高于去年1 月1809 元的增幅；其中银行未贴现承兑汇票环比增4902 亿元，同比多增3499 亿元。而表内票据融资同比少增5001 亿元，显示表内融资合度紧张，表内票据转表外角度，体现企业融资需求旺盛。同时，由于地方债发行较少，政府债券净融资同比少增5176 亿元，成为社融主要拖累项。而随着信用债违约事件平复，企业债净融资环比明显回升至3751 亿元，也支撑1 月社融走高。后续来看，我们认为拉动1 月社融的表外票据持续超预期动能并不强劲，在银行负债端存款整顿告一段落后，银行表内负债压力有望得到缓解，而压力将逐步转移到表外。总体来看，而社融增速放缓回落将是大趋势。因此2021 年信用扩张放缓对经济的影响将逐步显现，预计一季度将呈现稳货币，紧信用局势，经济增速一二季度高位见顶也可以预见。

    　　结构：企业中长期贷款强劲，居民信贷受地产影响大。1 月新增人民币贷款3.58 万亿元，同比多增3.34 亿元，基本符合市场预期。结构方面，同比多增主要受到企业与居民中长期贷款的共同支撑，继续呈现实体融资需求旺盛的局面。其中，企业中长期贷款增长2.04万亿元，高于去年1 月的3,34 万亿元，延续了下半年以来的信贷结构优化。而企业短贷与票据融资在1 月纷纷走弱，可能由于信贷额度限制与春节错位影响导致。居民端长短期贷款增长9448 亿元，高于去年7491 亿元，一方面反映居民年初购房需求较强，同时符合1 月居民信贷开门红的投放惯例。后续需关注对信贷额度的管控与近期政策层面对地产的降温对人民币贷款带来的扰动。1 月M1 与M2 剪刀差再次走阔，与预期一致。M2 持续走弱仍受财政拨款进度影响，而M1 走高受益于去年低基数以及春节移位效应共同导致。预计此后M1 增长将有所下行，而在财政投放加速的背景下，M2 增速将小幅回升。

    　　节奏：关注政策上从紧货币逐渐转向紧信用。结合第四季度货币政策报告，货币政策持续灵活精准、合理适度，坚持稳字当头、不急转弯。在保持宏观杠杆率稳定的基调下，主要通过紧信用的方式稳定宏观杠杆率，未来需关注政策退出的节奏与经济走势之间的角力。