国瓷材料(300285)：全年业绩符合预期 齿科材料前景广阔

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入25.42亿元，同比增长18.1%，归母净利润5.74亿元，同比增长14.6%，扣非净利润5.39亿元，同比增长14.51%；其中2020Q4实现收入7.14亿元，同比增长16%，环比下降5%，归母净利润1.58亿元，同比增长11.5%，环比增长0.5%。在新冠肺炎疫情影响下，公司全年单季度业绩逐季改善，业绩表现符合预期。

    电子材料业务保持较快增长，MLCC粉体产销两旺。报告期内公司电子材料业务实现收入8.75亿元，同比增长25.5%，毛利率46.9%，销量1.14万吨，同比增长11.1%，主要是MLCC粉体销量增长明显。公司依托水热法核心技术衍生出MLCC粉体等产品，处于国内龙头地位，当前国内MLCC供需缺口大，公司下游主要客户均在积极扩充产能，采购需求量大幅增加，作为募集资金投资项目之一，公司将加快扩产速度，匹配下游市场需求。

    受益于国六标准实施，催化材料业务大幅增长。报告期内公司催化材料业务实现收入3.15亿元，同比增长52.6%，毛利率55.4%，销量836万升，同比增长44.1%。国六标准升级助推尾气催化材料需求大幅提升，公司充分发挥在陶瓷材料领域积淀的技术优势，推动蜂窝陶瓷产品快速抢占国六市场，为应对市场需求，公司正实施蜂窝陶瓷三期扩产计划，进一步提高市场占有率，国六标准升级对铈锆固溶体提出更高要求，目前公司产品已通过国内主要催化剂厂商验证并获批量采购。当前国内蜂窝陶瓷载体市场超过90%被康宁和NGK占据，在国产替代趋势下，公司尾气催化材料业务有望快速增长。

    爱尔创超额完成业绩承诺，向口腔修复领域发展打开成长空间。报告期内公司生物医疗材料实现收入5.81亿元，同比增长14.3%，毛利率57.5%，销量2077吨，同比增长17.2%，公司自主品牌海外影响力逐步提高，海外销售额增加显著，2020年爱尔创扣非净利润1.22亿元，业绩承诺完成率113%。口腔医疗材料市场空间广阔，公司氧化锆修复材料处于行业龙头地位，目前爱尔创拟引入高瓴资本和松柏投资两个战略投资者，加快打造“氧化锆粉体-氧化锆瓷块-陶瓷牙冠”全产业链，向口腔修复领域的综合性平台方向发展，持续看好公司齿科材料业务发展前景。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2021-2023年公司归母净利润为7.51亿/9.45亿/11.82亿元，同比分别增长31%/26%/25%，EPS分别为0.75元/0.94元/1.18元，对应PE分别为69/55/44倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、商誉减值、原材料价格和汇率波动等。