首旅酒店(600258)：下半年业绩修复 新店拓展加速

　　【事项】

    　　2021 年1 月30 日，公司发布2020 年业绩预减公告。预计2020 年实现归母净利润-4.1 亿元到-4.9 亿元，同比下降146.3%-155.4%；实现扣非归母净利润-5.2 亿元到-5.9 亿元，同比下降163.7%-172.3%。其中2020 年Q4 实现归母净利润0.65 亿元到1.45 亿元，同比下降12.5%到60.8%，环比+3.5%到-53.6%。上半年新冠疫情影响较大，导致全年业绩有所亏损，公司持续降本增效，下半年以来单季保持盈利。

    　　逆势拓店加速扩张，延续中高端结构转型，云酒店探索下沉市场。公司2020 年9 月末拥有酒店4638 家，疫情下开店速度不减，计划2020 年新开店800-1000 家，前3Q 已开新店548 家，9 月末储备项目1084 家，预计能够良好完成全年开店目标。2020 年9 月末，中高端酒店1079 家，占比已提升至23.3%，客房12.1 万间，占比已达28.8%，公司持续推进中高端转型，产品结构日益优化。同时借助软品牌耕耘三四线城市酒店市场，2020 年9 月末云酒店已拓展至651 家/3.6 万间，占比达到8.5%/21.0%，以轻加盟模式助力公司市场下探。

    　　本地市场更快修复，环球影城催化业绩。春节期间为防控新冠疫情，政府倡导就地过年，本地和短途旅游市场有望更快修复，叠加疫情有效控制，预计公司2021 年Q1 公司RevPAR 和出租率承压状况将有效改善，业绩向好发展。公司大股东首旅集团参与投资的北京环球影城将于2021 年5 月开业，有望提振北方旅游市场。2020 年9 月末公司北京客房间数占比7.4%，京津冀鲁客房占比25.8%，预计短期内经营效率和业绩将受益于外部催化。

    　　【评论】

    　　疫情打击下酒店行业整体承压，公司作为国内第三大酒店集团，依靠品牌和资源优势积极应对，持续降本增效，运营状态恢复较快，2020年Q3出租率达69.8%，已恢复至去年同期84.4%的水平。公司疫情期间推出“放心酒店”、落实防疫措施，充分保障旅客健康安全，扩大品牌影响力，强化消费者对品牌的认可度。

    　　从短期角度看，疫情的逐渐好转带动了酒店行业的修复，同时北京环球影城将于2021年5月开业、北京冬奥会将于2022年初举办，也将为公司业绩带来强有力的外部催化。从长期角度看，公司产品结构日益优化，持续向中高端转型；以加盟模式扩张，推动公司轻资产转型；有力加强会员体系建设，助力自有渠道发展。

    　　预计2020-2022年公司营业收入分别为54.3亿元/81.9亿元/90.7亿元，同比增速分别为-34.6%/50.8%/10.8%；归母净利润分别为-4.8亿元/8.0亿元/10.6亿元，同比增速分别为-154.3%/267.1%/31.5%;EPS分别为-0.49元/0.81元/1.07元.对应当前股价，2021-2022年PE分别为26.1倍/19.9倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新冠疫情恢复进度不及预期；

    　　加盟扩张速度不及预期。