石墨电极行业研究专题报告:碳中和有望驱动石墨电极市场触底反弹

类别:行业 机构:华宝证券股份有限公司 研究员:王合绪/白云飞 日期:2021-02-09

  投资要点:

      石墨电极产业链上游原材料主要为石油焦、针状焦,原材料占石墨电极生产成本的比重较大,占比超过 65%,石墨电极的主要下游应用为电弧炉炼钢制造。2020 年以来,石墨电极价格回落并趋于稳定,预计随着国内外市场的恢复,国内碳中和政策下电炉冶炼的增长,2021 石墨电极在上半年仍会有上涨空间,下半年价格将保持平稳。

      从供需看,除了我国对石墨电极需求有较大提升预期之外,疫情影响之下的海外石墨电极产能可能受限,这会进一步加剧石墨电极供给格局偏紧的局面。优质超高功率石墨电极的需求在2019 年增长至58 万吨,其中优质超高功率石墨电极需求量达6.63 万吨,2017-2019 年CAGR 达68%。石墨电极(尤其是高功率石墨电极)有望在供给端环保限产、需求端电炉钢渗透率推动下迎来供需共振。

      由于国内外新冠疫情对钢厂等企业影响逐渐变小,出口需求回暖叠加石墨电极厂家低库存状况,石墨电极开工率将持续攀升,预计2021 年的超高功率石墨电极价格将提高到26000/吨,头部企业利润将提升至3922-4067元/吨。随着未来对超高功率石墨电极的总需求的持续上升,盈利空间将会进一步增大。

      按当前成本及市场价格估计,目前普通石墨电极盈利为-264 至-1404元/吨,为亏损状态。随着废钢的消耗量持续增长驱动的电炉钢需求迅速提升,普通石墨电极的需求量也将上升。预计2021 年第三季度的普通功率石墨电极价格将会提高至成本以上,实现盈利。

      投资建议:国内石墨电极行业集中度仍有提升空间,环保限产将提高电炉炼钢比例,利好石墨电极行业整体发展。中长期看,出于提升生产率、降低能耗的考虑,未来100~150 吨超高功率电弧炉是主流发展方向,发展超高功率电弧炉是大势所趋。大规格超高功率石墨电极作为超高功率电弧炉的主要材料之一,其需求量在此需求的推动下,有望进一步增加。过去两年石墨电极行业景气度下行,国内石墨电极龙头公司业绩在2020 年显著下滑,整体行业处于低预期、低估值阶段,但我们认为随着行业基本面的改善,以及石墨电极价格逐步回归合理水平,行业龙头企业业绩将充分受益随着石墨电极市场触底反弹。未来我国短流程炼钢发展空间较大,从而利好短流程电弧炉用石墨电极的发展,建议重点关注石墨电极领域龙头企业。

      风险提示:我国电炉炼钢行业占比不及预期;石墨电极原材料价格出现较大波动。