博腾股份(300363)首次覆盖：快速成长的CDMO平台 业务领域不断拓展

博腾股份是国内领先的CDMO企业，战略转型后重归高增长趋势。公司在全球设有五大研发中心和三大生产基地，为全球药企、新药研发机构提供从临床早期研究到商业化生产全生命周期所需的化药、生物药和制剂的定制研发和生产服务。随着公司成功战略转型，2019年公司业绩迎来拐点，全年实现营收15.51亿、归母净利润1.86亿，分别同比增长31%和50%。

    2020年延续高增长态势，根据业绩预告，公司全年归母净利润3.06亿-3.43亿，同比增长65%-85%。

    四大业务板块梯队冲锋，推动公司业务高增速发展。公司的API原料药CDMO业务以其扎实的客户基础及国际口碑，佐以国内新客户开发，预期未来三年可稳定维持年化30%增速。在此基础上国际CRO业务2021年起开始贡献净利润，并给CDMO业务持续导流，为业务增速提供新动力。

    细胞及基因治疗业务引进海外高层次人才，处于国内第一梯队，与新兴技术共同成长，是公司长期发展及差异化竞争的板块。参股润生药业14.43%的股权，分享国内吸入剂巨大市场。

    公司客户结构持续优化，订单储备充足，增长潜力巨大。公司成功从“大客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数量明显增加。公司订单储备充足，截至2020年三季度，公司创新药活跃项目数高达449个，其中早期阶段订单（CRO订单）数量高达333个。随着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。

    盈利预测与评级：预计公司2020-2022年营收分别为20.23/26.02/32.90亿元，同比增长30%/29%/26%；归母净利润3.29/4.50/5.90亿，同比增长77%/37%/31%。根据可比公司估值水平，给予公司2021年70倍PE估值，对应目标股价58.1元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：药企研发外包需求下滑，汇率波动风险，大客户订单丢失。