浙江仙通(603239):成长路径清晰 密封条龙头起航

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:董瑞斌/张景财/汪刘胜 日期:2021-02-09

汽车密封条进口替代是大势所趋,公司竞争力强,不断进行客户升级,成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。

    公司是国内汽车密封条龙头企业。公司深耕密封条领域20余年,技术和流程管理经验领先。公司工装模具设计开发能力突出,是国内少有的具备整车密封条供应能力的企业。公司在过去几年行业下行的过程中依然进行客户升级并能够保持较好盈利能力,表明公司竞争力非常强。

    密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要 45 米密封条测算,2019 年国内密封条市场空间大概为 200 亿左右。

    行业里内资企业市场份额为 32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力逐渐提升市占率。

    浙江仙通深耕密封条领域,竞争力高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力强,致使公司毛利率(正常 40%以上)高于竞争对手(20%出头)。公司是国内少数能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,高于业内平均水平80%。

    近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域具备竞争力。

    客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备长期成长性。

    我们看好公司未来成长性,维持“强烈推荐-A”评级!考虑到疫情影响,我们下调公司2020-2021年营收为6.34亿和8.04亿元,下调净利润为1.14 亿、1.77 亿元,上调 2022 年营收为 10.75 亿,净利润为 2.77 亿,当前市值 43亿对应 20-22 年 PE 为 38.0 倍、24.4 倍和 15.6 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期。