闻泰科技(600745)：接手摄像头资产 实现客户与核心模组双向拓展

　　投资要点：

    　　公告：闻泰科技于2021 年2 月7 日与欧菲光签署了《收购意向协议》，拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产。

    　　广州得尔塔等相关资产收购价格为“10X PE+经营性资产交易价格”。广州得尔塔设立于2004 年，原为索尼电子华南厂，是北美厂商前置摄像头核心供应商。2016 年，欧菲光以2.34 亿美元（15.8 亿元）收购索尼华南厂，于2017 年4 月完成交割。2015 年，营收68.28亿元，净利润1.09 亿元（交易PE 约16 倍）。本次闻泰收购具体资产明细及交易金额由交易双方在正式收购协议中确定。2019 全年及2020 前三季度，广州得尔塔实现营收分别为51 亿元、34 亿元，实现净利润1.1 亿元、2.7 亿元；2020 三季度末净资产为15 亿元。

    　　闻泰科技将100%接手经营性资产及人员，预计客户订单不受影响。交易资产包括欧菲光持有的广州得尔塔100%股权，以及欧菲光及其控股公司在中国及境外所拥有的与向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产，包括固定资产、无形资产、存货等。相关员工“人随资产走”。标的资产未来开发新业务、新建生产线等发生的所有投入等与标的资产交割后的后续营运相关的一切费用将由闻泰科技承担，我们预计现有业务将正常开展。

    　　2020 年，ODM客户结构优化叠加5G 渗透。智能手机ODM 厂商的Top3 闻泰、华勤和龙旗，2019 年CR3 ODM 公司市场份额将上升至70%。2019 年，闻泰手机出货量达1.15亿只；2020 年，闻泰提供5G 机型，实现归母净利润24 亿元-28 亿元，同比91%-123%。

    　　闻泰取得安世控股权后再进一步，扩产12 英寸车规级芯片产能。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商，专注于逻辑器件、分立器件和MOSFET 市场，拥有60 余年半导体专业经验。2019 年，安世半导体销售额达103 亿元，归母净利润12.6 亿元，细分市场的全球排名均位列前三。安世产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域，服务于博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等知名公司。

    　　2019 年11 月，公司已实现对安世集团的控制权，安世集团纳入合并范围。2020 年8 月19 日，车规级12 英寸功率半导体自动化晶圆制造中心项目落户中国（上海）自由贸易试验区临港新片区，总投资120 亿元人民币，预计达产后的年产能为36 万片晶圆。

    　　收购得尔塔，闻泰科技将拓宽ODM客户及供应链边界。收购摄像头资产，闻泰科技将从产品集成业务向上游电子元器件战略拓展，构建全产业链客户服务能力。

    　　维持盈利预测，维持增持评级。维持2020/21/22 年归母净利润预测25/36/43 亿元，当前估值对应2021 PE 为35X，维持增持评级。