美凯龙(601828)：全渠道价值重估 家居渠道龙头再腾飞

家居行业在供给端、需求端及供应链方面具有多个痛点，家居平台型企业有望在家居行业脱颖而出。供给端行业进入壁垒不高，赛道拥挤且格局分散；需求端产品品类多、消费频次低且多具备非标属性；供应链方面，物流及融资成本高企，制造商难以建成完善的销售网络。

    家居行业的多个痛点决定了家居商场仍然是家居产品触达消费者的主要渠道，平台型企业有望脱颖而出。

    三重路径协同发力，全渠道引流提升卖场价值。美凯龙在深耕企业核心卖场内业务的同时，持续拓宽自身卖场外业务布局，推进全渠道泛家居业务平台转型。通过发力扩充品类门店、依靠设计云与家倍得切入家装业务、借助阿里流量开设同城站等三重路径助力公司全渠道引流，持续为公司商场赋能，同时推进行业上下游产业链整合。

    委管模式助力红星美凯龙迅速扩张版图，为收入高速增长提供保障。

    美凯龙采取自营+委管的“双轮驱动”商业模式，兼顾稳定盈利和快速扩张。近年来，美凯龙委管商场迅速增加，快速开店提升市占率，同时商场单位面积营收企稳，门店增加将为收入高速增长提供保障。

    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 为1.15、1.33、1.53 元/股，给予2021 年合理估值11 倍PE，对应合理价值14.6 元/股，维持“买入”评级。H 股方面，公司近一年A/H 溢价率平均约为2.1，对应H 股合理价值为7.75 港元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：全球疫情持续影响下游订单需求；地产弱周期影响家居产品销售；新零售业务推广不及预期；行业竞争加剧，商场扩张不及预期。