中科电气(300035)：负极收入整体下滑 海外快速提升

20 年H1 收入、归母净利润下滑。8 月28 日，中科电气发布20 年中报，20年上半年公司营业收入3.65 亿元，同比下滑9.10%；归母净利润0.60 亿元，同比下滑27.93%；扣非后的归母净利润0.55 亿元，同比下滑32.27%。20年上半年公司经营活动产生的现金流0.77 亿元，同比增长499.78%。

    其中2 季度单季度收入1.98 亿元，同比下滑6.89%，环比增长19.30%；单季度归母净利润0.34 亿元，同比下滑7.14%，环比增长31.33%。

    负极业务为公司利润主要来源。公司锂电负极业务由公司控股子公司中科星城对外经营销售，设有中科星城湖南长沙宁乡锂离子电池负极材料生产基地、贵州铜仁格瑞特锂离子电池负极材料及石墨化一体化生产基地以及参股的四川雅安集能新材料石墨化加工基地。上半年公司负极产能2.2 万吨，在建产能1 万吨，产能利用率69.06%，产量7597 吨；上半年星城石墨营收2.75亿元，净利润0.37 亿元；贵州格瑞特收入0.68 亿元，净利润0.19 亿元；我们认为负极为公司利润的主要来源。

    负极收入短期下滑，长期空间大。上半年，公司石墨类负极材料收入2.72 亿元，同比下滑10.42%；毛利率35.83%，同比下滑10.04 个百分点。20 年上半年新能源汽车虽短期受制于大环境影响，但长期向好的发展态势没有改变，并将带动锂离子电池及其负极材料巨大的市场需求。中科星城专注于负极材料的研发和生产十多年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，具有丰富的技术积累和客户渠道资源；子公司格瑞特自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。

    负极业务海外收入快速提升。疫情期间，公司敏感把握客户需求，以最优品质和服务赢得客户信任，积极开拓、稳定海外业务。上半年随着前期的积极拓展，海外市场销售增量明显，占比有所提升；20 年H1 公司海外地区销售收入0.50 亿元，同比增长4178.02%，实现高速增长；海外毛利率35.08%，同比增长1.75 个百分点；我们认为海外收入的高增主要为负极贡献。

    投资策略与评级。中科电气为国内锂电负极材料核心企业，我们认为公司将受益于全球新能源汽车行业的快速增长，负极材料产销显著提升。我们预计公司20-22 年全面摊薄EPS 分别为0.27 元、0.43 元、0.62 元，对应可比公司估值，我们给予公司21 年30-35 倍PE，对应合理价值区间12.90 元至15.05 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。新能源汽车发展不及预期；公司负极产品价格及销量不及预期。