正泰电器(601877)：业绩快速修复 低压光伏业务扎实推进

核心观点：

    迅速走出疫情影响，业绩快速修复。公司披露2020 年中报，上半年实现营收146.09 亿元，同比+1.26%，归母和扣非归母净利润18.11 和17.64 亿元，同比+1.49%和+2.00%，经营性现金流净额9.75 亿元，同比-1.56%。其中Q2 实现营收89.10 亿元，同比+5.67%，归母和扣非归母净利润14.69 和14.45 亿元，同比+18.24%和+20.16%，公司经营稳健扎实，Q2 迅速走出疫情影响，业绩迅速修复回升。

    毛利率提升，加大营销布局和研发投入。公司上半年毛利率31.33%，同比提升3.21pct，主要是光伏毛利率同比提升8.74pct，低压电器毛利率基本持平。费用率为16.98%，同比上升3.01pct，主要是公司加大了国内直销领域和海外业务的拓展，销售费用率提升2.02pct。公司进一步加大研发投入布局新产品使得公司研发费用率提升0.41pct。

    低压电器分直销同时发力，光伏国内海外齐头并进。上半年，公司低压电器分部收入81.82 亿元，同比-5.32%，主要是一季度疫情影响了部分生产能力。公司持续布局巩固国内分销渠道，加强渠道生态建设，同时加大电力、通信、房地产等行业直销力度，重点客户份额大幅提升。光伏分部收入63.43 亿元，同比+12.88%，全球组件销售2.22GW。

    海外荷兰、波兰EPC 项目进入施工建设阶段，国内中标1.15GW 项目。

    户用方面发布“泰集”户用系统，继续巩固国内领先地位，

    投资建议。作为国内低压电器领域的龙头企业，公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略，在产业链中不断完善布局，力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为43.30、53.45 和63.63 亿元，对应目前股价PE 为17、14 和12 倍，结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位，给予公司对应2021 年PE15 倍的估值，对应合理价值37.29 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济下行；市场需求不及预期；产品价格下降等。