昊华科技(600378)：净利润大幅增长 积极打造新材料平台

核心观点：

    2020H1 营收同比增长2.96%，归母净利润同比增长20.78%。公司发布半年报，报告期内公司实现营业总收入23.7 亿元，同比增长2.96%，实现归母净利润3.12 亿元，同比增长20.78%。其中Q2 单季度实现营收13.49 亿元，同比增长7.96%，环比增长31.85%；归母净利润2.16 亿元，同比增长31.03%，环比增长124.85%。

    Q2 销售收入与毛利率有所提升，特种气体、特种轮胎、催化剂与特种涂料大幅增长。2020Q2 公司销售收入环比增长31.85%，同时毛利率环比提升1.8 个百分点至30.16%。从公司披露的经营数据看，环比一季度，2020Q2 公司聚四氟乙烯销量与售价有所下滑；特种气体销量微增，售价下跌；聚氨酯新材料基本持稳；橡胶密封产品，特种轮胎，催化剂以及特种涂料环比量价齐升。其中特种涂料销量环比增长149.41%，销售收入环比增长88.08%；特种轮胎销量环比增长60.45%，销售收入环比增长73.95%。

    整合各研究院优质资源，打造新材料产业化平台。2020H1 公司多数研究院实现净利润同比增长，其中从事涂料业务的北方院同比增长7108.5%，海化院同比增长30.4%；从事特种气体业务的黎明院同比增长21.9%，光明院同比增长29.1%；从事特种橡塑业务的沈阳院同比增长52.9%，大连院同比增长26.1%。公司上市后积极整合研究院优质资源，打造新材料产业化平台。公司成立昊华气体有限公司，整合黎明院，晨光院以及西南院的气体业务。

    我们预计20-22 年业绩分别为0.64/0.72/0.79 元/股。考虑到公司业绩增速与盈利结构，参照可比公司估值，我们给予公司2021 年业绩40倍PE 估值水平，对应合理价值28.8 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。生产安全事故，项目建设低于预期，营业外收入大幅波动。