厦门象屿(600057)更新报告：工厂基建驱动成长 股权激励彰显信心

　　价格上涨预期为其大宗农产业务带来机遇。公司作为行业内主营大宗商品供应链的厂商，在包括农产品在内的象道物流与供应链联动中具有经验和优势。其中农产品价格的上涨预期给予其供应链以价值成长的想象，20年12月哈尔滨国标三等玉米出库均价为2,357元/吨，较年初涨幅达41%，公司大幅扩大种植面积，相关农产品的价格上涨将为其象屿农产业务带来机遇。

    　　虚拟工厂合作与基建增量双核驱动业绩增长。公司积极完善产业链不同端口的联动，加大与下游生产相关企业业务上的合作，所主推的“虚拟工厂”业务毛利率相对较高，相关业务量的增加将有助于业绩提升；此外公司上半年中标的30+个基建项目，使其大宗产品供应链中所经营的钢铁、铝和煤炭等货量增加，预计伴随大宗商品的涨价预期，公司依托于高毛利供应链下游工厂的合作，将与需求增量双核驱动业绩增长。

    　　股权激励计划彰显公司中长期发展信心。近期公司推出的股权激励计划（草案）包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，分别向激励对象授予4,279.57万份股票期权和2,171.06万股公司限制性股票，占比公司股本总额的1.98%和1.01%。业绩考核目标为以2019年度营收为基准，21至23年的营收增长率分别不低于40%/50%/61%，每股收益不低于0.60/0.71/0.86元，计划框定了对于激励管理者较高的考核标准，体现了公司对其中长期发展的信心，并向市场释放出了积极的价值投资信号。

    　　盈利预测和投资建议：稳定且多元的物流和农产业务模式作为基础，依托科技驱动型供应链模式的数智化实践，伴随着核心分销模式的推广，其产品市场竞争力有望不断加强， 我们调整公司2020-2022 年EPS 至0.60/0.72/0.82元，对应PE分别为8.5/7.1/6.2倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势下行；大宗品价格下滑；运营管理风险等。