碧水源(300070)：三季度业绩承压 四季度期待与中交展开积极合作

　　事件：碧水源2020 年前三季实现营业收入48.17 亿元，同比下降32.25%；归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元，同比下降53.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.69 亿元，同比下降55.03%。

    　　点评：

    　　三季度营收增速下滑明显，期间费用率有明显抬升1-3 季度公司营收48.17 亿，同比下降32.25%，其中三季度实现营收15.63亿，同比下降56%，主要为公司部分项目受新冠肺炎疫情影响，施工进度滞后所致；前三季度净利润1.7 亿，同比下降53.15%，单三季度净利润仅为0.64 亿，同比下降81%。如果从单季度净利润来看，2020 年Q1-Q3 分别为0.74 亿、0.32 亿、0.64 亿，与2019 年的单季度净利润比较来看，2019年Q1-Q3 分别为0.83 亿、-0.58 亿、3.37 亿，2020 年的三季度明显拖累同比增速。1-3 季度期间费用率27.5%，同比增长8.3 个百分点，增加较为明显的主要是财务费用率和管理费用率（含研发费用），分别同比增加5.8 个百分点和2.8 个百分点。前三季度管理费用金额减少4731 万元，但由于营收端下降更为明显，所以管理费用率被动抬升。而前三季度财务费用增加8247 万，主要是项目贷款增加导致。前三季度投资收益减少5156 万元，同比增速-121.72%，主要为报告期内联营企业利润下降以及处置部分股权所致。

    　　近期融资成本有所下降，四季度财务费用率或环比下降10 月24 日公司公告2020 年度第四期短期融资券发行结果，发行金额8 亿，票面利率4.88%。与今年发行的其他几期债券利率比较，票面利率有明显下降。说明中交集团作为实控人之后对融资利率下降带来实质性的变化，可预期四季度财务费用或环比下降。

    　　四季度期待与中交展开积极合作

    　　2020 年8 月28 日，公司收到中国城乡出具的《关于收到中国交通建设集团有限公司的通知》，中国城乡成为可支配公司最大单一表决权的股东。未来碧水源将以轻资产运营模式为主，与中交公司展开良好合作，集中精力做好技术创新。我们认为中长期看，污水资源化有望为公司打开膜设备销售的长期发展空间。

    　　盈利预测与投资评级：基于三季报情况，我们下调2020-2021 年归母净利润至15.8 亿、19.7 亿（前值16.2 亿、20.2 亿），分别同比增长15%、25%，对应当前股价PE 分别为16 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期