博汇纸业(600966):产能扩张 看好白卡高景气及APP协同效应发挥

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/钟天皓 日期:2021-02-07

  事件

      公司于2021 年2 月4 日公告,拟于江苏盐城投资建设三期年产100 万吨高档包装纸板及其配套项目,投资额为38.33 亿元,建设周期为2 年。

      点评:

      1)继续加码产能扩张。①公司前期公告2021 年度非公开发行A 股股票预案,拟募资不超过50 亿元,用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5 号机、6 号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。②本次项目建设是延续前期盐城产业园投资规划,整体投资规模相对较小,本次新项目亦会配套化机浆,从而实现成本优化。新项目落地,进一步奠定长期产能扩张节奏,带动规模稳健增长。

      2)行业景气高,博汇推进产能稳步扩张。①在原材料木浆价格大幅上涨的环境下(期货主力从4500 元/吨涨至6500 元/吨),白卡纸得益于APP收购博汇后更优的竞争格局,纸价快速上涨(从一月初7150 元/吨上涨至一月底的7750 元/吨),目前测算行业吨纸毛利润约2500 元/吨,盈利持续扩张。②前期行业外发白卡纸涨价函(2、3 月分别涨价500 元),我们认为,得益于目前纸厂低库存&浆价上涨提振市场信心&下游备货提速,新一轮涨价函将有序落地,带动吨纸利润进一步提升。中长期看,随着限塑令执行&白板纸产能退出,白卡纸需求高增,行业景气有望长期维持高位。②APP 收购博汇后,前期处于双方协同调整阶段,预计双方协同效应会在2021 年逐步释放,叠加公司前期定增募投项目,未来几年公司将处于高速产能扩张周期,实现业绩稳健增长。

      投资建议:我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.63/1.64/2.05 元,对应PE 为28/11/8X,首次覆盖,给予买入评级。

      风险提示:疫情反复、纸价波动、新产能不及预期。