宏观研究:疫情控制叠加稳健货币政策 人民币汇率震荡上涨

类别:宏观 机构:北京大学 研究员:—— 日期:2021-02-06

2021 年1 月份人民币汇率走势在上旬呈现大幅上涨,至中下旬转入平稳震荡,经济基本面的支撑、中外利差的保持、美元指数的波动以及中美关系的持续紧张是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计2021 年2 月份随着中国经济超预期恢复,稳健的经济基本面及保持高位的中外利差将支撑人民币汇率维持上涨动力,但由于外部环境仍将延续紧张趋势,疫情蔓延可能引发避险情绪上升,美元指数预计维持震荡,从而大概率致使人民币汇率承压。

    因此,预计2021 年2 月人民币汇率震荡上涨,在6.35~6.50 区间双向宽幅波动。

    一、市场回顾

    2021 年1 月份,在经济基本面的支撑、中外利差的保持、美元指数的波动以及中美关系持续紧张的影响下,人民币汇率整体呈现震荡上涨走势。其中,人民币在岸汇率从6.5398上涨至6.4612,累计上涨786 点,涨1.20%;人民币中间价从6.5249 调升至6.4709,累计升540 点,升0.83%;人民币离岸汇率从6.5030 上涨至6.4489,累计上涨541 点,涨0.83%。

    结合近半年三大人民币汇率走势图可以发现,1 月份人民币汇率在上旬呈现大幅上涨,进入中下旬后转入平稳震荡。这一方面是由于中国统筹疫情防控和社会经济发展工作不断推进,较快控制住了疫情传播,经济实现强劲反弹,中国经济基本面继续对汇率起到支撑作用;另一方面是因为受美国大选不稳定因素影响,美元指数在月初震荡下跌,致使人民币汇率相应得到拉升,由此人民币汇率在上旬呈现大幅上涨。本月中美关系依旧紧张,带来市场悲观预期,致使人民币汇率承压;进入中下旬,美元指数震荡上涨,从而引起人民币汇率在中下旬转入平稳震荡。此外,中外利差保持高位也是支撑本月人民币汇率的主要因素,数据显示,截至2021 年1 月29 日中美10 年期国债利差达209 基点,人民币资产继续维持较大的吸引力。

    二、人民币汇率后市展望

    人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

    内部环境显示,中国经济基本面恢复领先世界其他经济体,政策上坚持稳健的货币政策灵活适度,并进一步完善外汇市场功能、扩大金融高水平双向开放,支撑未来人民币汇率继续走强。国内经济环境方面,随着疫情逐步得到控制,中国各地各部门复工复产继续推进。

    从12 月份的经济数据来看,国内需求侧增速保持向好、供给侧增速继续回升,供需关系逐步改善,四季度GDP 同比增长6.5%,经济增速进一步提高,超市场预期,并且高于去年同期水平,经济基本面恢复领先世界其他经济体,为未来人民币汇率的上涨起支撑作用。从先行指标PMI 来看,1 月份制造业PMI 指数为51.3%,已连续十一个月处于扩张区间,生产指数和新订单指数为53.5%和52.3%,继续保持在扩张区间,可以看出制造业内生动力仍在,继续保持平稳恢复态势;但海外疫情持续蔓延,经济恢复停滞,中国企业出口继续受到影响,对人民币汇率可能起到一定的压低作用。国内政策环境方面,1 月26 日中国人民银行行长易纲表示,中国的货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中平衡,政策具有一致性、稳定性、一贯性,不会过早放弃支持政策,对于未来人民币汇率维持均衡水平具有一定的政策支撑。

    外部环境显示,2021 年1 月份整体外部环境紧张,预计2 月份大概率延续紧张趋势,令人民币汇率承压。中美关系方面,中美之间摩擦持续,1 月14 日美国三部门再度联合制裁中国,1 月21 日中国制裁蓬佩奥等28 名前特朗普政府官员,拜登上任后美国政府仍对中国采取强硬态度,中美关系的变化仍是引起人民币汇率波动的重要因素之一。美元指数的影响因素方面,鲍威尔在发布会上表示美联储采取高度宽松的政策十分适宜,提振市场的宽松预期,致使短期美元继续承压;新版救助法案的进一步发展可能加剧美元波动;全球疫情局势严峻,股市波动加剧,市场避险情绪升温,美元指数具有反弹可能。综合而言,预计2 月美元指数将维持震荡,对未来人民币汇率的升值趋势难以形成持续支撑。

    综上所述,当前人民币汇率的波动走势主要受中国经济基本面、全球避险情绪、中美关系和国际政治局势的影响,从短期波动幅度来看,2021 年2 月份影响人民币汇率的不稳定因素主要是2021 年1 月宏观经济数据、全球疫情二次爆发及恢复情况、美元指数走势、中美关系的走向、美国方面的经济数据等,这些因素的发展一旦超出市场预期将扩大人民币汇率的波动幅度。从2 月份的整体走势来看,中国经济基本面稳步复苏且领先其他国家,叠加中外利差持续处于高位,有助于提振市场乐观预期、吸引境外资金流入,对人民币汇率上涨起到支撑作用;而美国新版救助法案达成协议不确定性、中美关系可能短期加剧、全球避险情绪可能因疫情局势严峻而提升使得人民币汇率承受压力。因此,综合以上逻辑判断,预计2021 年2 月份人民币汇率在6.35~6.50 区间双向宽幅震荡。