红相股份(300427)：志良电子并购撤回 企业价值仍有重塑空间

　　2月4日公司披露 公告，董事会审议撤回“发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项”申请文件。公司企业价值面临重估。

    　　电力、铁路和轨道交通领域抗周期属性奠定基本盘。我国的电网资产保有量处在较高水平并持续快速增长，各类检测、监测设备在各级电网公司的配置率逐步上升。公司在电力检测、监测方面掌握全设备、多方位学科的检测监技术，业务稳健。铁路和轨道交通领域主要为铁路牵引变压器，子公司银川卧龙是国内最早进入电气化铁路市场的牵引变压器生产厂家之一，也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。银川卧龙和保变电气、中铁电气工业有限公司三家公司在牵引变压器市场中处于优势地位。

    　　军工通信领域顺周期属性提供高成长。公司通过并购鼎屹信息、星波通信完成军工领域布局。鼎屹信息主要产品为光学模块、整机及图像处理系统，星波通信主要产品为射频、微波器件及模块。星波通信主要客户均为军工科研院所、军工厂等，经过多年的发展，其在各自领域均已赢得客户认可并积累了稳定、优质的军工客户资源；成都鼎屹已成功研制军工红外产品，有望借助星波通信成熟的军工市场渠道，加大军工业务开拓力度。十四五新装备列装、老装备升级和军贸背景下，公司导引头将充分受益于行业景气度提升。

    　　盈利预测：调整2021~2022 年利润预测。预计2020~2022 年营收分别为15.44、17.90、21.32 亿元，归母净利润为2.43、3.03、4.10 亿元，当前PE 为26.10、20.94、15.45 倍。从分部分估值角度考量，2021 年电力和铁路相关板块利润占比2/3，军工通信板块利润占比1/3，给予电力和铁路轨交板块15 倍PE、军工通信板块50 倍PE，认为公司合理市值80.45亿元，维持“买入”评级，目标价下调为22.34 元，上涨空间仍有27%。

    　　风险提示：系统性风险，订单确认不及预期，商誉减值风险。