志邦家居(603801):业绩增速领跑行业 多轮驱动显现内功

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/赵洋 日期:2021-02-05

  公司是定制家居领先企业:公司是快速崛起的定制家居龙头,专注于全屋定制家居,产品包括整体厨柜、定制衣柜、木门等,其中厨柜业务是公司核心业务,20 年前三季度收入占比达到64%。公司拥有“ZBOM 志邦”、“IK”和“FLY 法兰菲”三大品牌。根据公司业绩快报,15-20 年公司业绩高速增长,收入/归母净利润的年均复合增速分别为26.44%/24.45%。

      业绩增速领跑定制行业,内功修炼成效显现:公司自19 年Q4 以来营收与净利润增速明显提升,20Q2 营收/净利润增速达22.2%/21.4%,在行业内率先复苏,Q3 营收增速进一步提升至41.9%保持第一位。我们认为公司近期业绩上升领跑行业主要来自于3 方面:(1)引进职业经理人,股权激励激发员工积极性和公司活力;(2)优化渠道结构修炼内功效果显现;(3)公司文化牵引长期成长。

      把握精装趋势红利,优化客户结构驱动业绩增量:公司大宗业务起步早积累丰富。近年来公司把握精装趋势红利,大宗业务发展迅速,14-19 年营收CAGR达32.4%,20 年前三季度收入同比增速77.0%。占比达到25.3%。18 年开始公司优化大宗业务客户结构发展新客户,在保持收入高增长的同时维持现金流良好和提升议价权,并获得更多主动权和成长发挥空间。我们认为未来大宗业务将为公司业绩贡献重要增量。

      赋能加盟经销商,开拓整装业务:经销渠道方面14-19 年公司把握消费升级趋势和线下市场特征,营收CAGR 达到20.6%。20 年疫情背景下,公司对经销商多维度帮扶及主动赋能快速复苏,1-9 月经销收入维持正增长,店面也持续扩张。目前公司的门店数和单店提货额相比于行业第一还有提升空间,随着公司从传统华东根据地向全国进军,我们认为公司未来将存在弯道超车机会。

      盈利预测与评级:公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续高发展动力;预计20-22 年归母净利润分别为3.89、4.95、6.17 亿元,同比增长18.2%、27.2%、24.5%,2月4 日股价对应21 年PE 为22.6 倍,我们给予公司21 年23-26 倍PE 估值,对应合理价值区间51.01~57.67 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:疫情因素不确定性;行业竞争加剧风险;地产销售增速不及预期风险。