九州通(600998):业绩符合预期 医疗器械业务持续发力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2020-10-27

  1~3Q 业绩符合我们预期

      公司公布前三季度业绩:收入803.20 亿元,同比增长9.46%;归母净利润21.41 亿元,同比增长110.23%,对应每股盈利1.17 元扣非后净利润12.52 亿元,同比增长45.12%,业绩符合我们预期,主要因公司总代及医疗器械业务快速增长。

      发展趋势

      医疗器械业务持续发力。分产品看,前三季度公司中西成药收入611.98 亿元(同比+7.57%),中药材/中药饮片收入21.80 亿元(同比-14.89%),主要是受疫情影响导致中药材及中药饮片销售整体下滑;医疗器械/计生用品收入152.85 亿元(同比+34.89%),受疫情影响国内与国外的防疫物资销量增长迅速;食品/保健品/化妆品收入14.53 亿元(同比-39.76%),主要是公司进行业务结构调整,压缩资金量占用大且毛利低的部分渠道品牌业务。

      总代业务拉升毛利水平,融资成本有所下降。前三季度公司综合毛利率9.1%(同比+0.88ppt),主要因公司积极拓展高毛利的总代理总经销业务,同时医疗器械业务快速增长以及出口业务得到突破。销售费用率3.21%,同比降低0.10ppt,主要因公司持续加强费用管理。经营性现金净流出13.62 亿元,较去年同期收窄49.77%,主要因公司有效控制了账期较长的医院的销售,销售回款和收现提升。此外,公司融资成本有所下降,我们认为或因减税降费政策成效开始逐步显现,2020 全年财务费用压力有望减轻。

      “互联网+”助力公司战略转型。近年来,公司在B2C、B2B、O2O、FBBC 等诸多“互联网+”领域创新探索,且内部信息化实现高度统一性。新冠疫情的发生使得“互联网+医疗健康”加速发展,我们认为以下优势有望助力公司加速战略转型:1)区别于前三大医药流通龙头,公司下游客户主要是院外零售药店、基层医疗机构等;2)公司是国内为数不多的现代物流技术自主研发与物流管理系统集成规划的流通企业,可满足多批次、多品规、小批量、物流量大的需求;3)民营企业的灵活机制及强执行力。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2020 年和2021 年归母净利润预测不变,考虑到股本变动影响EPS,相应上调2020 年和2021 年EPS 预测1%/1%至1.25 元/1.33 元,同比分别增长36%/7%。

      当前收盘价对应2020/2021 年15x/14x 市盈率。我们暂维持目标价22 元不变,对应2020/2021 年18x/17x 市盈率,有19%上行空间。

      维持跑赢行业评级。

      风险

      连锁化扩张中的管理风险;公司C 端转型周期的不确定性。