双林生物(000403)：派斯菲科收购完成 助力公司拓源提效

公司以发行股份为主的形式收购派斯菲科100%的股权、交易对价33.47亿元，目前资产交割已完成、并将定增募集不超过16亿元的配套资金。

    本次重组及配套融资完成后，浙民投实控人地位不变，利于公司长期发展。交易完成后公司总股本增至6.84亿股，浙民投及一致行动人持股24.71%，依旧为公司实际控制人。2018年浙民投入驻后，公司经营管理效率持续改善，并有望加速公司并购后整合、发挥“1+1>2”的协同效应。

    并购助公司拓展浆源，采浆规模有望跻身第一梯队：

    收购完成后，有效运营浆站数量增至23家，短期内采浆规模显著提升：派斯菲科拥有10家正式运营的单采血浆站，收购完成后双林生物浆站数量从15家增至25家（含分站，其中2家浆站待验收），今年采浆规模将大幅提升。

    拟新建9个浆站，搬迁2个老浆站，内生采浆能力持续提高：根据黑龙江省卫生部门签发文件，派斯菲科尚可在9个指定的县市中设置浆站。本次收购完成后，公司拟投资2.7亿（募投2.5亿）开启9个单采血浆站建设，并将派斯菲科现有的伊春市和鸡西市单采血浆站分别迁址至铁力市和鸡东县以提高采浆效率。待上述11个浆站全部新建及迁建完成并开始正常运营后，公司将拥有34家浆站（含两个分站），其中派斯菲科的19个浆站预计2027年将实现年采浆量720吨。

    拓宽产品结构，优势协同促吨浆效率提升：派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种和研发优势。并购有助于上市公司提高纤原产品实力、丰富产品结构、提升吨浆利润；同时，派斯菲科有多种产品在研中（人凝血酶原复合物已取得药物临床试验批件，人凝血因子VIII等6个品种在开展临床前试验），上市公司的资金和平台优势有望加快推进新品研发、实现长期战略协同。

    盈利预测：本次重组中派斯菲科承诺2020-2023年实现扣非归母净利润分别不得低于人民币0.75、1.2、1.8、2.2亿元，彰显公司信心。我们看好公司浆量拓展叠加吨浆利润提升，预计2020-2022年实现归母净利润2.55/4.60/6.30亿元，对应市盈率126/70/51倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：政策变化风险，企业产品质量风险，商誉减值风险，新品种研发不及预期等。