志邦家居(603801)公司点评：20年业绩超预期 Q4利润翻倍增长 弯道超车典范

　　公司发布年度业绩快报，20 年业绩超预期。20 年预计实现营业收入38.4亿元，+29.65%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现收入3.26/8.98/11.48 亿元，同比分别-21.19%/+22.22%/+41.87%，Q4 预计实现营业收入14.68 亿元，同比+46.21%，四季度收入环比三季度向好，同比实现大幅增长。预计全年归母净利润3.95 亿元，同比+19.96%，其中，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润-0.45/0.95/1.48 亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%，Q4 预计实现归母净利润1.97 亿元，同比+104.67%，超出市场预期。全年预计扣非后归母净利润3.62 亿元，同比+26.82%，其中，其中Q1/Q2/Q3 实现扣非后归母净利润-0.45/0.89/1.42 亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%，Q4预计实现扣非后净利润1.76 亿元，+113.67%。剔除限制性股票费用摊销影响，公司净利润为4.23 亿元，同比增加28.02%。

    　　继Q3 收入/利润高增长后，Q4 继续超市场预期，并公司在手订单充足。

    　　20Q4 收入/利润分别+46.21%/+104.67%，业绩变动的原因主要为：Q1 公司经营受疫情影响，同时积极做出各项调整，随着4 月以来线下销售重启，公司积极把握市场机会，Q2 公司收入、业绩均实现20%以上增长，在定制板块领先行业，其中上半年大宗业务实现收入3.37 亿元，同比增长59%。

    　　下半年以来，公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工作，在成本和费用管控方面，公司持续推进降本增效，成本管控和经营效率得到有效提升。公司在手订单充足，20 年末预收款5.25 亿元，同比增长42.14%。

    　　单四季度净利率提至13.45%，扣除限制性股票费用摊销后全年净利率11%。下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨，费用率已经逐步恢复正常，单四季度净利率13.45%，环比提升0.64pct，同比提升3.84pct。

    　　前三季度公司销售费用率为15.76%，同比提升0.21pct。前三季度公司管理费用率为6.15%，其中2020 年全年限制性股票的股份支付费用预计约为2800 万元。前三季度公司研发费用率为5.93%，同比提升2.27pct。

    　　盈利预测与评级：行业层面21 年竣工回暖趋势依旧可观，且家居消费属于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售持续超预期带来的订单增长，我们认为公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动，业绩方面，由于公司20 年业绩超预期，我们上调21/22 年盈利预测，预计21/22 年归母净利润分别为4.91/6.0 亿元（原为4.17/4.83 亿元），同比分别增长25%/22%，对应PE 分别为21X/17X，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准；