江苏银行(600919):配股获批 资本压力缓解

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽/万思华 日期:2020-11-18

  核心观点:

      事件:2020 年11 月16 日江苏银行发布公告,公司A 股配股申请获中国证监会核准。我们点评如下。

      背景:核心一级资本约束规模增长,理财子公司开业和消费金融公司筹建加速资本消耗。上市以来,公司规模高速增长,2014-2019 年风险加权资产增速高达18%,而测算分红后ROE 平均为12%,核心一级资本充足率降至2020 年3 季度末的 8.45%,对规模增长形成约束。

      同时,8 月份理财子公司开业和10 月消费金融公司获准筹建加速资本消耗,公司补充核心一级资本相对迫切。

      定价:历史上来看,2010-2013 年间A 股银行共完成9 次配股,价格较配股公告日收盘价折让的范围为14.8%-45.7%,中位数为32.7%。

      一般而言,配股核准后1 个月左右银行与承销商将确定配股价格。11月17 日江苏银行收盘价为6.03 元,考虑到摊薄效应,对应2020 年PE 为6.6x,PB 为0.67 倍,如果定价按照同业中位数(折让32.7%)测算,发行价为4.06 元,对应2020 年PE 为4.5x,PB 为0.45 倍。

      规模:配售比例为30%(每10 股配售3 股)处于历史较高水平。公司考虑到未来业务发展需要,配股比例达30%,2010-2013 年9 次配股,配股比例范围为4.5%-25.0%,中位数为15%。

      配股有效补充核心一级资本,静态测算提升核心一级资本充足率0.95pcts。3 季度末,江苏银行核心一级资本、一级资本和资本充足率分别为8.45%、11.21%和13.87%,其中核心一级资本充足率处于同业较低水平,36 家A 股上市银行中排名34 位。假设配股认购率98%(之前9 次平均98%),对应发行价格4.06 元(较当前股价折让32.7%),则配股募集资金137.8 亿元,静态测算核心一级资本充足率提升0.95pcts 至9.40%,位于36 家A 股上市银行中游水平。考虑到当前公司发展策略上注重提效增质,配股后核心一级资本水平满足业务发展需要,后续补充将不再迫切。

      投资建议:银行板块配股相对稀缺,配置价值凸显。相对于定增,配股优势体现在:(1)价格平均折让幅度较大,今年3 家银行定增平均折让幅度仅为1.7%;(2)可得性较好(定增基本为大股东认购);(3)而且没有锁定期。未考虑配股,预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为0.2%和8.2%,EPS 分别为1.18/1.28 元/股,当前A 股股价对应2020-2021 年 PE 分别为5.1X/4.7X,PB 分别为0.5X/0.5X,综合考虑公司近两年PB 估值中枢和配股后基本面情况,给予公司2020年0.6 倍PB 估值,对应合理价值为6.86 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:配股定价大幅高于投资者预期,定价后股价大幅波动,认购率不足70%可能导致发行失败。