速冻食品行业专题报告：食材标准化 速冻正崛起

　　摘要：

    　　投资建议：国内餐饮市场规模持续增长、连锁化发展带动标准化食材需求不断扩容，传统生鲜食材供应链难以满足需求，催生供应链企业规模化发展；相对初级生鲜，速冻食品子赛道竞争激烈度较低，产品附加值较高，盈利模式较清晰稳定，有望持续受益、强者更强。亚洲渔港（A20363.SZ）、千味央厨（A20196.SZ）等速冻食品企业主要围绕B 端渠道开展垂直运营，近年业务规模实现稳步增长。建议增持安井食品，受益标的三全食品等。

    　　国内餐饮业持续发展带动标准化食材需求不断扩容。餐饮市场规模持续增长，食材原料进货成本占营业额比例在40%左右，餐饮食材供应这一超万亿市场仍在不断扩容。伴随餐饮业监管不断加强，餐饮业规模化连锁化发展，更加要求食材品质稳定、备货高效、安全有保障，拉动食材标准化。而传统生鲜食材供应链效率低下，表现为信息阻塞、货品来源分散、加工形式单一、流通环节冗长、高损耗、品质稳定性差、安全无保障，难以满足标准化需求。

    　　供应链企业规模化发展，速冻食品行业持续受益。需求端看，餐饮业连锁化、规模化发展趋势的背后，是消费者追求食材品质、食品安全、用餐效率，要求食材标准化程度不断提高，上游供应链企业市场空间广阔。供给端看，冷链物流及互联网信息技术发展推动货品和信息流通效率提升，解决传统生鲜食材流通痛点。供需共同驱动下，供应链企业走向规模化、品牌化、信息化发展。而相对初级生鲜食材，速冻食品子赛道竞争激烈程度较低，盈利模式较为明晰稳定，强者更强特征明显，行业不断向标准化和高产品附加值方向发展。

    　　B 端速冻食品龙头以高效运营制胜，行业有望跑出更多大规模公司。

    　　安井食品作为速冻火锅料制品龙头，从以B 端为主到BC 双轮驱动，全品类、全渠道发展势头迅猛。日冷是日本速冻食品龙头、冷链物流标杆，紧抓消费趋势，依靠一体化和品牌化经营由一家水产贸易商成长为大规模企业集团。两家公司以优秀管理和高效运营在成本、品牌等方面打造竞争优势，实现规模化发展，成为现代供应链典范。亚洲渔港主打速冻深加工海水产品，垂直领域竞争对手较少；以垂直一体化和品牌化运营模式聚合生产和物流资源，研发促销、以销定产，具有轻资产、高周转、高效率等特征；是宜家等大型连锁餐饮客户合作伙伴。千味央厨是B 端速冻面米制品专业供应商，以定制品直营和通用品经销为主，是众多知名连锁餐饮品牌合作伙伴。

    　　风险提示：疫情压制餐饮端需求；原材料成本上涨；食品安全事件。