龙净环保(600388):大气治理龙头进军固废 构建工业+城市环保服务双驱动

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏 日期:2020-11-30

  大气龙头进军固废,构建工业+城市环保服务双轮驱动体系。公司是大气装备国际龙头,产销量连续十余年行业第一,2018 年至今通过持续收购切入焚烧、危废、工业水处理等领域,目前已构建工业+城市环保服务双轮驱动格局。2019 年实现收入、归母净利分别为109 亿元、8.5亿元,过去四年复合增速分别为10%和11%。受益于运营资产收入提升及产能释放,2020Q3 单季度业绩同比增长32%,为近四年最高。

      通过收购切入焚烧及工业危废领域,非电大气治理订单持续增长。公司近年来持续收购项目提升固废产能,根据公司财报,目前在手焚烧产能5300 吨/日(其中在运2400 吨/日),危废产能21 万吨/年(其中在运9 万吨/年,剩余产能将于2021 年完工)。今年10 月公司签订首个内生培育的焚烧项目彰显资产消化能力,后续有望持续获取订单。大气方面,公司加速从电力转向非电,非电订单占比已提升至60%。

      阳光集团控股后环保发展势头强劲,10 年员工持股计划建立长期激励机制。2017 年阳光集团控股后公司持续进行外延拓张,预计后续集团也将助力公司持续丰富环保业务布局。此外公司自2014 年起推进10年员工持股计划,每一年均以上一年净利润的10%购买股票进行激励,覆盖核心技术骨干,截至目前已完成7 期。

      非电大气治理龙头,非气业务持续发展。预计公司2020-22 年EPS 为0.82/0.98/1.15 元/股,当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍。公司为大气治理龙头企业,受益于非电领域大气治理需求释放,同时拓展水处理、垃圾焚烧、VOC 治理等非气环保业务,保障未来业绩稳定增长,给予20 年15 倍PE,合理价值为12.35 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示。电厂大气治理订单大幅下滑;非电领域需求释放低于预期;工程施工低于预期;现金流及回款不及预期;融资环境恶化。