中际旭创(300308):4Q20业绩符合预期 400G升级和数通资本支出回暖推动未来增长

类别:创业板 机构:招银国际证券有限公司 研究员:伍力恒/杨天薇 日期:2021-02-04

  中际旭创发布2020 年业绩预告,净利润为人民币7.80-9.05 亿元,同比增长52%-76%,中值为8.43 亿元(同比增长64%),基本符合我们/市场预期的8.70/8.63 亿元。我们预计公司2020 年第四季度的收入/ 净利润为人民币19.09/2.52 亿元,同比增长30%/62%。强劲的增长来自强劲的数据流量,以及全球/中国数通客户的资本支出增长。我们略微调整预测以反映2020 年四季度业绩,同时基于不变的42 倍2021 财年预测市盈率(2 年历史平均水平),我们将目标价下调至72.66 元人民币。当前股价处于历史估值低位,我们认为市场对于2021 年数通资本支出放缓的过度担忧,重申买入评级。未来催化剂包括强劲的云资本支出和新一轮5G 部署。

      2020 财年净利润基本符合预期;第四季度稳健增长。公司预计2020 年净利润为人民币7.80-9.05 亿元(同比增长52%-76%),基本符合我们/市场预期,主要受益于大型云公司(例如Google,Amazon,Facebook,Microsoft)的资本开支增长和400G 光模块升级。虽然在2020 年第四季度中国5G 部署放缓,但低毛利产品出货占比减少,我们预计收入/净利润同比增长25%/62%(第三季度同比增长+57%/56%)。

      预计2021 年二、三季度需求加速。展望2021 年,我们认为由于季节性因素,公司业务第一季度环比小幅回落,进入第二、三季度,公司业务将随着海外客户数据通信需求激增而有明显提振。作为全球最大的100G/200G/400G 光模块供应商,以及在电信市场上的份额提升,我们相信中际旭创将是数据流量增长和400G数据通信升级的主要受益者。我们预计公司在2020-22 财年将会实现29%/37%的收入/净利润复合增长率。

      维持买入评级,目标价人民币72.66 元。重申买入评级,并将目标价调整至72.66元人民币(基于41.9 倍2021 财年预测市盈率)。当前股价为29.7 倍2021 财年预测市盈率(低于2 年平均值1 个标准差)。相较于37%的2020-22 财年每股收益复合年增长率,我们认为公司估值还有上涨空间。潜在风险包括全球云公司资本支出疲软,5G 基础架构部署放缓以及公司产品平均售价降幅压力过高。