平安银行(000001):业绩强势修复 实现轻装上阵

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2021-02-04

  业绩强势修复,实现轻装上阵

      2020 年归母净利润、营收、PPOP 同比+2.6%/+11.3%/+12.0%,增速较 1-9月+7.8pct/-1.9pct/-4.2pct,20Q4 单季归母净利润同比+43%。业绩符合我们预期,盈利增速回正,非标回表压力消化,资产质量全面改善。我们预测2021-23 年 EPS 1.70/1.99/2.32 元,目标价 28.36 元,维持“买入”评级。

      资产收益率现拐点,降存款成本显成效

      2020 年总资产、贷款、存款分别同比+13.4%、+14.8%、+9.7%,较 Q3 末-3.8pct、-5.4pct、-1.5pct。累计净息差较 1-9 月-3bp 至 2.53%。资产端定价边际上行,Q4 生息资产收益率环比+5bp,主要受投资类资产驱动,但贷款收益率仍呈现边际下行趋势。负债端存款降成本成效凸显,Q4 存款成本率较 Q3 继续-3bp,定期存款成本率受益于压降结构性存款而下行。存款结构优化,活期存款率较 9 月末+0.5pct 至 37.5%。

      资产质量全面向优,化解非标不良压力

      2020年末不良率、拨备覆盖率分别为 1.18%、201%,较 9月末-14bp、-14pct,零售贷款不良率较 9 月末-19bp。关注率较 9 月末-48bp 至 1.11%。信用成本同比-81bp 至 1.73%,降信用成本成绩斐然。存量风险加速出清,尤其针对理财回表等非信贷不良资产的拨备计提和处置力度空前,非信贷资产计提拨备 272.7 亿元,同比增 210.3 亿元,核销非信贷不良资产 315.8 亿元(核销贷款 594 亿元、同比+25%),同比增 306.8 亿元,实现轻装上阵。

      战略高效落地,零售、对公、资金均有突破

      零售端,聚焦中高端客群,私行客户数同比+30.8%,增速超出零售客户数20.4pct;私行 AUM达 1.1万亿元,同比+53.8%,增速超出零售 AUM21.4pct。

      对公端,战略客群贷款同比+40.5%,综合金融协同下非息收入同比+12.2%。

      资金业务端,固收交易净收入同比+33.9%,投资交易收益率领先市场;净值型产品规模同比+80.2%,净值型占比同比+27.9pct 至 71.5%。零售/对公/其他业务净利润占比为 61%/14%/25%,对公及其他占比均同比提升。

      目标价 28.36 元,维持“买入”评级

      每股派息 0.18 元,现金分红比例 12%(2019 年为 15%)。我们预计 2021-23年 EPS1.70/1.99/2.32 元(前次 1.72/1.99/-元)。2021 年 BVPS 预测值 16.68元,对应 PB1.47 倍。可比上市银行 2021 年 Wind 一致预测 PB0.73 倍,我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一步,估值可参考龙头招商银行(2021 年 Wind 一致预测 PB1.82 倍),我们给予 2021 年目标PB1.70 倍,目标价由 27.00 元上调至 28.36 元,维持“买入”评级。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。