锦江酒店(600754)：4Q国内环比改善 海外业务拖累

　　4Q 国内环比改善，海外业务拖累

    　　公司发布20 年业绩预减公告。预计全年归母净利1.02~1.37 亿元/yoy-90.66%~-87.46%，扣非净利-6.81~-6.31 亿（19 年扣非净利润8.92亿元）。估算4Q20 归母净利-1.99~-1.64 亿元，扣非净利-2.76~-2.26 亿元（4Q19 归母和扣非净利润为2.19/0.92 亿元）。业绩低于我们预期（20 年预测归母净利润3.13 亿元），预计主要因境外酒店业绩拖累。考虑海外拖累，下调盈利预测为20/21/22 年归母净利润1.05/11.39/16.40 亿元（前值为3.13/13.25/18.18 亿元）。我们对境内酒店2Q/3Q21 持续复苏保持乐观，境外受益疫苗推广有望稳步修复。调整目标价58.90 元，维持买入。

    　　狠抓经营管理，境内环比改善；欧洲二次疫情，境外持续低迷4Q 全国各地有疫情零星散发的背景下，公司中国大陆境内酒店经营状况环比3Q 改善，并且表现显著超出行业。我们认为主要因公司旗下全部为有限服务酒店，抗风险能力强于全服务酒店，公司具有品牌和会员优势，同时狠抓经营管理。据STR，10-12 月国内酒店RevPAR 同比增速分别为-11.4%/-17.6%/-10.5%。比较来看，4Q 锦江境内酒店整体RevPAR 为150.80 元/间，yoy-2.75%（降幅环比3Q 收窄11.73pct），qoq+4.29%，表现靓丽。欧洲二次疫情爆发，境外酒店4Q 整体RevPAR 为16.62 欧元/间，yoy-54.13%，qoq-32.27%。我们预计4Q 法国卢浮亏损较3Q 扩大。

    　　后疫情时代危机并存，公司扩张步伐加速，继续推动改革提效规模和效率构成酒店集团核心竞争力。我们认为未来有限服务酒店以存量酒店改造为主。新冠疫情使单体酒店现金流承压，加盟连锁品牌意愿提升。据携程数据（20/7/21），中国70 间客房以上的有限服务酒店客房数量为298.69万间，连锁化率为33.88%，对比美国16 年70%的连锁化率（盈蝶），我们估计连锁酒店有106.59%左右的增量空间(静态测算)。据锦江新7 天升级发布会纪要，公司计划到23 年开业15000 家酒店，预计21-23 年保持快速扩张。20 年5 月公司组织调整，加大控费力度，有望提升经营效率。

    　　行业景气修复，龙头高质量发展，21/22 年业绩有望快速增长非公开发行已获得批文（公告编号：2021-001），假设定增发行价格为近20个交易日均价的80%发行募资50 亿元。增发摊薄后EPS 为0.11/1.08/1.55元。因疫情，海外业务对21 年业绩形成拖累，预计22 年海外基本恢复至疫情前水平。可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值36 倍，因酒店行业2Q/3Q 有望迎向上拐点，锦江连锁扩张能力强，治理不断改善，给予38x22PE，目标价58.90 元（前值为55.08 元）。维持买入。

    　　风险提示：需求不达预期风险；疫情二次扩散风险；市场竞争加剧风险。