中环股份(002129)：保障硅料长期供应 供应链管控能力提升

公司子公司天津环睿与保利协鑫签订《多晶硅购销合作长单框架协议》，约定在2022 年1 月至2026年12 月期间向保利协鑫采购颗粒硅、特级免洗疏松料、特级免洗致密料等多晶硅料，交易总量共计35 万吨。

    投资要点：

    签订多晶硅料采购长单，保障原材料稳定供应。公司子公司天津环睿与保利协鑫签订《多晶硅购销合作长单框架协议》，约定在2022 年1 月至2026 年12 月期间向保利协鑫采购颗粒硅、特级免洗疏松料、特级免洗致密料等多晶硅料共35 万吨，实际每年交易量和产品结构将均分至各月执行，具体以每月合同确认单为准，交易价格由双方按市场行情逐月商定，本次合同年均采购量占公司相应年均需求量约20%。公司拟与保利协鑫形成长期全面化合作，有利于保障原材料的长期稳定供应，降低供应链成本，提升公司单晶产品成本优势。公司2021 年度硅料采购计划已与各供应商完成协议签署，其中82%为长单模式。

    公司拟加码50GW 210 硅片产能，巩固210 领先优势。2021 年2月，公司与宁夏回族自治区人民政府及银川经济技术开发区管理委员会达成合作事宜，拟在银川市投资建设50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业项目，政府将在电价补贴及人才引进等方面给予重点支持。项目总投资额预计120 亿元，采取“代建+租赁+回购”的运营模式，建成后公司单晶总产能将达135GW以上，G12 产能将达100GW 以上。通过发挥规模效应及成本优势，公司有望提升全球市占率，巩固公司在硅片环节的领先地位。

    签订G12 硅片销售长单，大尺寸硅片渗透率加速提升。相较于传统的M2 硅片，G12 硅片面积增大80.5%，推动全产业链降本增效。综合考虑成本端与价格端双重优势，210 产品盈利能力更强，渗透率提升有望超预期。2020 年11 月，公司与天合光能签订单晶硅片销售框架合同，约定2021 年度向对方销售合计数量不少于12 亿片的210 尺寸单晶硅片，预估合同含税总金额约65.52 亿元，合同的签订将加速释放G12 硅片市场规模，助力LCOE 的持续降低和BOS 成本的优化，为下游G12 光伏组件产能规划落地提供有力支撑。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是国产半导体大硅片龙头，G12 巩固单晶硅片龙头地位。我们维持公司2020-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为15.01、19.95 和25.28 亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为0.49、0.66 和0.83 元/股，对应PE 分别为58、43 和34 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：半导体客户开拓不达预期；光伏需求不达预期。