平煤股份(601666):上半年业绩同比增长18.7% 成本费用控制有力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2020-08-12

核心观点:

    上半年净利同比增长18.7%,2 季度业绩表现超预期。公司2020 年上半年实现归母净利、扣非后净利分别为7.07 和6.96 亿元,同比分别为+18.7%和+18.9%。上半年动力煤和焦煤市场价格中枢均有小幅回落,公司商品煤销量也略有下滑,但公司上半年业绩同比实现高增长主要受益于产品结构优化,精煤占比提升致使综合售价提高,同时公司成本费用控制也较好,其中商品煤销售成本同比-7.8%,营业成本同比为-12.2%,财务费用同比-8.9%。分季度来看,20Q1 和Q2 归母净利分别为3.00 和4.08 亿元,同比分别为-7.2%和+49.3%,2 季度业绩同比增速较高也主要受益于成本下滑。

    上半年产品结构继续优化,成本控制较好,吨煤净利约46 元。根据经营数据公告,公司上半年原煤产量1527 万吨,同比+6.5%;商品煤销量为1576 万吨,同比-4.3%。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为689 元/吨、514 元/吨和175 元/吨,同比分别为+2.4%、-3.6%和+25.4%。吨煤收入同比提升主要受益于产品结构继续优化,而公司成本管控也较好,上半年吨煤毛利率提升至25.4%,同比+4.7pct;吨煤净利约46 元。

    主要看点:精煤产销量提升+降本增效,19-21 年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。(2)相比较同行业其他公司,目前公司人员负担较重,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。

    此外,公司19-21 年分红回报规划出台, 19-21 年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25 元。

    盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21 年有望持续高分红,目前股息率约5.5%。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.54、0.60 和0.63 元/股,综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素,我们给予公司21 年11 倍PE,对应合理价值为6.63 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展低于预期。