冀东水泥(000401)：业绩符合预期 期待Q3加速

事件：公司披露2020 年中报，实现收入142.53 亿元，同比-11.9%，归母净利润10.01 亿元，同比-32.95%，扣非净利润9.65 亿元，同比-33.33%，符合预期。其中Q2 单季度实现收入111.53 亿元，同比+0.12%，归母净利润12.82 亿元，同比-11.45%，扣非净利润12.61 亿元，同比-11.07%。

    Q2 水泥及熟料销量同比+7%，环比显著改善。公司上半年水泥及熟料收入124.5 亿元，同比-13.3%。归因分析，公司H1 销量4210 万吨，同比-7%，主要还是受Q1 疫情影响之下销量同比-41%；Q2 销量3376 万吨，同比+7%。公司H1 吨收入296 元，同比-18 元，吨毛利104 元，同比-15 元，吨归母净利24 元，同比-9 元。

    “水泥+”业务逐步发力。从其他业务来看，公司H1 危废固废处置业务收入增长8.2%，骨料业务收入增长13%，实现逆势增长。

    财务费用显著改善，资产负债表优化正当时。从费用端来看，公司销售、管理费用率均有小幅提升，判断在疫情影响下公司产能发挥不足，固定费用难以被摊薄所致。财务费用同比下滑23.8%，公司二季度末有息负债134.7 亿元，较去年同期下滑50.6 亿元，有息负债率22.4%，较去年同期下滑6.8pct。公司H1 经营性现金流净额39.5 亿元，同比增长5.44%，远高于资本性支出11.34 亿元。

    投资建议：维持“买入评级”。公司所在区域需求相好具备持续性叠加公司的内生改善。进入三季度，京津冀区域疫情逐步控制，抑制的需求有望释放，仍存提价空间，公司业绩也有望环比改善。预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.25/2.64/3.02 元/股，最新收盘价计算PE 分别为7.9/6.7/5.9x，对应PB 分别为1.3/1.1/0.9x，我们认为可以给予20年1.8x PB 合理估值，对应合理价值24.56 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情控制进程不确定；基建和房地产投资增速下行等。