光威复材(300699)：持续聚焦碳纤维主业 业绩快报符合预期

　　事件

    　　近日，公司发布2020 年度业绩快报，全年预计实现营业总收入211,551.90 万元，同比增长23.36%；营业利润72,864.08 万元，同比增长16.03%；利润总额72,375.72 万元，同比增长18.99%；归母净利润64,156.50 万元，同比增长22.95%。

    　　简评

    　　全年业绩快报稳定增长符合预期

    　　公司2020 年实现营业总收入211,551.90 万元（+23.36%），营业利润72,864.08 万元（+16.03%），利润总额72,375.72 万元（+18.99%），归母净利润64,156.50 万元（+22.95%）。业绩增长的主要原因系公司围绕“521”发展战略，进一步加大研发投入，开发新产品，拓展应用领域，开拓新市场；碳纤维（含织物）业务保持稳定增长，受疫情影响的碳梁业务得到持续改善，预浸料业务市场结构进一步优化。预计未来随着下游装备需求的持续放量，国产碳纤维需求不断增长，以及风电工业领域的需求释放，公司军、民品业务将保持稳定增长。

    　　公司业务持续向好，第四季度业绩同比增长稳定单季度来看，公司2020Q4 预计实现营业收入为51,229.05 万元（+26.15%），而公司2019Q4 营业收入的同比增速为6.93%，可以看出公司2020Q4 营收增速较2019Q4 有较大提高。同时，公司2020Q4 预计实现净利润11,714.14 万元（+50.97%），对比2019Q4 的同比增速17.63%，2020Q4 的净利润增长进一步提升。公司积极推进订单执行，第四季度业绩增长稳定。

    　　毛利率稳定增长，期间费率不断降低，未来盈利能力有望逐步提升公司2020 年前三季度的销售毛利率为52.14%（+3.06%），净利率32.69%（-1.25%），期间费用率为16.48%（-0.22%），其中研发费率11.71%（+1.21%）。公司毛利率稳定增长，期间费用率总体降低，新产品研发投入使研发费率提高。截至9 月底，子公司威海拓展签订的重大合同已履约83.13%，对公司业绩产生积极影响。预计未来随着公司期间费率的不断降低，经营效率不断提升，盈利能力将进一步增强。

    　　拟转让全资子公司持有的股权，进一步聚焦碳纤维主业发展近期，公司拟转让全资子公司威海拓展纤维有限公司持有的威海市南郊热电有限公司29.85%股权。按威海市国资委核准并扣除国有独享权益后的净资产评估价值和股权比例计算并取整，拟按人民币34,424,700.00 元的价格将4,000 万股股权转让给威海热电集团有限公司，上述交易完成后，威海拓展纤维有限公司不再持有威海市南郊热电有限公司股权。本次转让参股公司股权事项有利于公司进一步聚焦碳纤维主业，符合公司发展战略。

    　　与关联方共同对控股子公司增资，助力公司经营发展根据包头碳纤维项目的建设规划和资金计划，由公司全资子公司光威能源新材料和公司控股股东光威集团按照出资比例对内蒙古光威增资20,000 万元。其中，光威能源新材料出资12,000 万元，光威集团出资8,000 万元，双方均以现金方式出资，并根据各自出资比例承担对应的责任。本次增资符合内蒙古光威项目建设过程中的资金规划和需求，符合公司经营发展的需要。

    　　继续加强研发投入，新项目、新中心的落地建成助力技术、产能双提高公司继续加强研发投入，募投结项、复材中心建成、新项目推进，确保公司研发能力不断提高。公司推进碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证，继续进行T800H 级、M40J 级、M55J 级等项目的应用验证；努力推动公司T700 级/T800 级/T1000 级等碳纤维产品的应用准备和推广；继续推动公司T300 级/各款 T800 级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项；复材中心建成并陆续投入使用；高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产。我们认为，受益于航空装备建设提速和复合材料渗透率提升的双重影响，公司在产品技术研发和生产能力建设方面积极推进，军品业务收入将维持快速增长态势。

    　　三方合作发挥协同效应，大丝束碳纤维降低成本大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务，三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20 亿元，一期建设2000 吨/年碳纤维生产线1 条，并根据一期建设、投产情况及产能消化，结合市场需求进行二、三期建设，最终实现10000 吨/年碳纤维的能力。公司参与投资的包头项目有序推进，目前公司已完成对内蒙古光威的出资，内蒙古光威已经竟得项目土地使用权，后续将加快推动项目建设工作；墨西哥项目目前由于疫情严重，相关可行性研究和评估工作处于暂停状态。我们认为，三方在本次合作中将充分发挥协同效应，公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。

    　　盈利预测与投资评级：持续聚焦碳纤维主业，业绩持续增长可期，维持买入评级公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。我们看好公司未来前景，预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为6.42、8.41 和11.11 亿元，同比增长分别为22.95%、31.09%和32.05%，相应20 年至22 年EPS 分别为1.24、1.62、2.14 元，对应当前股价PE 分别为74、56、43 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、军品新产品开发不及预期

    　　2、疫情反复影响订单执行