尚品宅配(300616)：20Q4业绩有所承压 渠道改革及整装云布局长远

　　事件

    　　2021 年1 月29 日，公司发布2020 年业绩预告，报告期内实现归母净利润0.95 亿元-1.1 亿元，同比减少79.18%-82.02%，扣非净利润3714 万元-5214 万元，同比减少88.28%-91.65%，此外，公司预计营收同比下滑约10%（65.3 亿元）。分拆看，Q4 单季度收入预计小幅下滑，归母净利润减少72.9%-80.7%至3730 万元-5230 万元，扣非后同比减少83.3%-92.6%。

    　　点评：

    　　1）收入结转放缓致20Q4 业绩承压，前期接单有望于21 年逐步释放。

    　　从收入端看，Q4 增速环比Q3 有所下滑，我们预计主因春节较2020 年延后，部分订单集中于11-12 月接单，而公司直营占比高&2020 年经销商渠道调整导致收入结算滞后。从利润端看，受费用支出相对固定影响，营收增速放缓导致净利率有所下滑，从终端产品价格调研看，我们预计Q4 毛利率没有发生明显波动。

    　　2）经销商渠道调整重塑零售竞争力，整装探索继续布局长远发展。①公司过往几年为了加速终端渠道布局，在招商筛选上条件相对宽松，导致经销商实力偏弱，从而在行业变革期出现应对能力弱的问题。为此，尚品于2020 年进行经销商渠道调整，提高招商门槛并打造开大店的大商模式。目前，公司的招商节奏已从调整的阵痛期恢复，质量提升的经销商系统有望于2021 年逐步释放改革红利。②随着拎包入住理念普及，家居流量逐步往前端的家装公司集中，在这一趋势中，尚品以赋能家装公司为出发点，打造整装云实现从供应链角度解决家装痛点。目前直营整装城市表现良好，未来逐步打造成标杆城市，吸引更多家装公司入驻，一方面通过整装反哺自身的家居业务，另一方面通过整装云打开成长空间。

    　　投资建议：渠道改革有望于2021 年释放红利，上调2021-2022 年盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为0.51/3.06/3.60 元，对应PE为154/26/22X，给予买入评级。

    　　风险提示：疫情反复；渠道调整不及预期；地产调控。