美的集团(000333):收购万东医疗 多元化之路走的更远

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2021-02-03

  公司近况

      2 月2 日,万东医疗公告:美的集团以22.97 亿元受让公司29.09%的股份,成为控股股东。万东医疗控股股东鱼跃科技、实际控制人吴光明先生向美的转让股份24.09%;万东医疗股东俞熔先生向美的转让股份5%。本次权益变动不触及要约收购。上述收购价格对应万东医疗整体估值为78.97 亿元。当前(02.02 收盘)万东医疗市值55.22 亿元,收购估值相当于溢价43%。

      评论

      万东医疗简介:1)万东医疗主营大型医学影像类设备和服务,包括医用诊断X 射线机(DR、DRF、移动 DR、数字乳腺机)、DSA血管介入治疗系统、MRI 成像系统(永磁和超导)、X-CT 系统等。

      2)2019 年,万东医疗营收9.83 亿元,归母净利润1.69 亿元,净利润率16.8%。2017-2019 年,营收CAGR 5.4%,归母净利润CAGR23.6%。1~3Q20 营收同比+15.6%,归母净利润同比+62.5%。

      美的多元化之路走的更远:1)多元化是美的的长期战略。2020年底,美的将业务板块调整为智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务。2)暖通楼宇主要包括商用中央空调业务以及智慧楼宇相关的衍生业务,是国际成熟的多元化战略。12 月11 日,美的暖通收购菱王电梯。3)12 月24 日,机电事业群收购泰国日立压缩机(冰箱压缩机),加强东南亚布局。4)此外,美的机电事业群布局了以电机、电控和压缩机为核心的汽车零部件产品,产品线涉及电机驱动系统、热管理系统和辅助、自动驾驶系统。

      布局万东医疗看点:1)我们认为国产大型医学影像类设备未来进口替代市场潜力大。2)万东医疗是市场二线公司,具有扎实的行业基础和技术。过去,万东医疗在发展中缺乏较为有效的激励机制,导致其发展较慢。3)治理结构、激励制度是美的优势,我们期待美的未来可提升万东医疗的竞争力。

      估值建议

      我们维持2020/2021/2022 年EPS 预测3.76 元/4.28 元/4.91 元。我们维持跑赢行业评级和目标价123.0 元,对应2021/2022 年29 倍/25 倍P/E,涨幅空间25%。公司当前股价对应2021/2022 年23倍/20 倍P/E。

      风险

      市场需求波动风险;市场竞争风险。