信邦制药(002390)公司首次覆盖报告:坐拥贵州优质医院资产 业绩拐点显现

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:杜佐远/蔡明子 日期:2021-02-03

  聚焦肿瘤医疗服务,省内具备明显优势,首次覆盖,给予“买入”评级公司业务结构、治理结构皆理顺,其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力,预计2020-2022 年收入分别为60.24、67.90、76.03 亿元,归母净利润分别为1.77、2.80、3.51 亿元,EPS 分别为0.11/0.17/0.21 元,当前股价对应P/E 分别为89.0/56.3/44.9 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      贵州肿瘤市场基数低增长快,运营能力为核心竞争力,省肿瘤医院竞争力强贵州肿瘤医疗服务市场增速快,在肿瘤医疗服务供不应求、床位低周转、高利用率的现状下,运营能力为核心竞争力,其次才是床位扩张;贵州肿瘤医疗服务主要提供方为省肿瘤医院(公司旗下)和贵医附院、省人民医院、遵医附院3 家公立医院,肿瘤医院在床位数、设备配置、医生资源皆具备强大竞争力;贵州政府医保资金较为充裕,人均医保资金余额高于全国平均,且在异地就医结算、大病保险制度等方面皆发布了有利于肿瘤治疗的政策,持续推动贵州肿瘤医院发展。

      治理结构理顺,聚焦医疗服务,床位优势较公立医院明显,单床产出潜力大董事长安怀略先生计划通过定增成为公司的实控人,2021 年2 月1 日定增过会,定增后将实现公司经营权所有权统一。公司目前聚焦医疗服务主业,形成了省会3 家+地区4 家共7 家医院的布局,合计床位5000 余张,其中肿瘤医院的床位数约1500 张,远高于贵阳公立医院肿瘤科。旗下医院单床产出提升潜力大:在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系;丰富医疗服务项目提升人均收费;医联体模式实现头部医院聚焦重症,一体化管理提升运营效率,提升床位周转率;医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围,提升床位使用率,由此提升单床产出。

      医药流通为省内龙头,盈利能力强,医药制造中药饮片增长快速公司医药流通业务为省内龙头,其业务布局、客户结构、完善配送资质实现高毛利率,并打造专业医药服务商提升未来盈利能力。公司医疗制造业务剥离中肽生化,业绩恢复稳定,与江苏省中医院共同建立的同德药业保持高速增长。

      风险提示:医保控费趋严;医院单床产出提升进度不及预期。