闻泰科技(600745)业绩预告点评：短期因素致Q4业绩承压 21年有望逐季改善

事件：公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年实现归母净利润24-28亿元，同比增长91.45%到123.36%；实现扣非归母净利润21-25 亿元，同比增加89.93%到126.11%。2020 年业绩预告对应Q4 单季度预计实现归母净利润1.41-5.41 亿元，同比下降-80.5%到-25.17%，环比下降-74.73%到-3.05%；实现扣非归母净利润0.43-4.43 亿元，同比下降-26.78%到-92.89%，环比下降-27.97%到-93.01%。

    短期因素致Q4 业绩承压，21 年有望逐季改善：公司预计2020 年归母净利润同比增长91.45%到123.36%，主要原因为ODM 业务客户结构优化、合并了安世的报表、以及功率半导体业务从2020 年Q3 开始强劲增长。

    从Q4 单季度来看，归母净利润同比和环比均有所下滑，主要原因为四季度计提了较大的股权激励费用，确认了投资损益以及研发费用增长较快，研发费用大幅上升主要原因为公司为ODM 业务新客户提前投入。另外，ODM 的原材料涨价也对Q4 的业绩造成一定负面影响。展望2021 年，股权激励费用预计将逐季降低，ODM 原材料涨价影响将逐步消除，手机出货量和采购比例的提升将带动公司营收持续增长，汽车需求向好将带动安世业务迎来强劲增长，公司业绩有望逐季改善。

    12 寸车规级晶圆厂顺利推进，半导体业务成长可期：公司控股股东拉萨闻天下拟在上海市临港区投资建设12 英寸功率半导体自动化晶圆制造中心项目，该项目是国内第一座12 英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目，总投资120 亿元，预计达产后年产能36 万片。由于12 英寸晶圆制造项目投资金额高达120 亿元人民币，且存在较大的不确定性，将由控股股东先行投资建设12 英寸晶圆制造，并且该项目建设完成后的2 年内，符合相关条件的情况下，拉萨闻天下承诺将该项目或相关项目公司的股权转让给闻泰科技。公司旗下的安世半导体在分立器件、逻辑器件、MOSFET 等细分领域处于全球领先位置，产品下游应用以汽车为主，目前安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证，开始向客户供货，碳化硅技术研发也进展顺利，未来有望实现产品从低功率到高功率的全覆盖。在消费电子产品上，安世将通过闻泰导入国产厂商供应链，并通过现有产线升级改造等方式提升产能，打开国产替代广阔的市场空间。

    5G 有望带动手机市场复苏，功率半导体市场需求向好：2020 年全年智能手机出货量为12.92 亿部，同比下滑5.9%，其中四季度出货量3.86 亿部，同比增长4.3%，扭转了三季度下跌的趋势，智能手机市场持续复苏。展望2021 年，在5G 的带动下，全球智能手机有望持续复苏趋势，预计2020-2022 年5G 手机出货量分别可达2 亿、5 亿、7.5 亿部。在功率半导体方面，2020 年上半年，由于受到新冠疫情影响，功率半导体市场供需两端均受到负面冲击。进入下半年，需求端迅速回暖，功率半导体出现涨价缺货现象。从中长期来看，5G、电动车将成为功率半导体需求成长的主要推动力，电动车的功率半导体用量较燃油车大幅提高，电动车渗透率的提高将成为功率半导体市场需求成长的重要推动力，功率半导体市场需求持续向好。

    维持“强烈推荐”评级：我们看好公司在ODM 行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM 比例、公司市场带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间。考虑到公司净利润短期内受到研发费用提高、股权激励费用等因素扰动，下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为26.60 亿元、45.48 亿元、54.36 亿元，EPS分别为2.14 元、3.65 元、4.36 元，对应PE 分别为49.33X、28.86X、24.14X。

    风险提示：5G 进度不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，贸易摩擦加剧。