乐普医疗(300003):一季报业绩略超预期 创新产品逐渐接力

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2021-02-03

事件

    公司发布2020 年年度业绩预告和2021 年第一季度业绩预告公司发布年报和一季报业绩预告,扣非归母净利润增速分别为10~30%和30~60%。

    简评

    Q4 业绩受支架集采影响,符合我们的预期

    预计年报归母净利润17.2~19.8 亿元,同比增长0~15%;扣非归母净利润13.6~16.1 亿元,同比增长10~30%。Q4 归母净利润-2.4~0.1 亿元,扣非归母净利润-2.3~0.2 亿元,中值同比有所下滑。Q4 支架业务销售受影响,其他业务延续正常运营趋势。国家组织冠脉支架集中带量采购,由于经销商对集采的预期以及公司销售渠道的规划,支架产品实现很少销售。同时,渠道中存在的已售但未植入支架,公司有可能将通过退货或价格调整等方式予以处理,由此将形成大额损失计提。此外,公司加大创新器械研发力度,研发支出大幅增加。

    Q1 业绩略超预期,创新器械、体外诊断和药品业务为主要动力

    一季度公司扣非归母净利润4.9~6 亿元,同比增长30~60%。

    传统支架业务因支架集采执行显著下降,但可吸收支架、药物球囊、切割球囊实现了显著增长,传统支架集采对公司支架业务的冲击正在逐步减少;体外诊断业务及人工智能业务呈现良好增长态势;药品业务,经过2020 年整年集采期运营,恢复了过去较高速增长的态势。

    切割球囊+药物球囊和切割球囊+生物可吸收支架有望接力支架成为器械板块主要增长动力介入无植入是冠心病介入治疗的重要技术变革方向,公司介入无植入领域的创新冠脉类治疗器械包括NeoVas 完全可吸收药物支架、紫杉醇药物球囊Vesselin、2020 年获批上市的切割球囊,以及在研的冠脉小血管/ACS/原位药物球囊、第三代雷帕霉素药物球囊等。在部分发达国家,药物球囊的在冠脉介入手术中的应用比例达20~30%;随着技术进步,药物球囊和可吸收支架也有希望替代一部分金属支架的应用;公司2020 年获批的切割球囊,有望扩大药物球囊和可吸收支架的应用范围。冠脉支架集采后,公司有望通过切割球囊+药物球囊和切割球囊+生物可吸收支架的产品组合进一步加强与优质经销商的合作关系,弥补集采带来的金属支架业务收入下滑,并进一步拓宽技术护城河。

    研发力度进一步加大,多个创新器械有望陆续进入临床近年来公司研发投入持续提升,从2017 年的6%提升至2020 年的10%左右,创新器械布局有望加快。布局多个创新器械:最新一代TAVR、2 个二尖瓣修复器械、FFR/IVUS/OCT、冷冻球囊、肾动脉消融导管等今年有望陆续进入临床。

    看好长期发展潜力

    我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为18.5、21.7 和27.9 亿元,增速分别为7.5%、17.2%和28.3%,EPS 分别为1.03、1.20 和1.54 元,PE 分别为26、22 和17 倍,维持买入评级。

    风险提示

    疫情影响程度超预期,新品放量速度不及预期。